事件
公司公布一季报,归母净利-21亿元,同比-35亿元,环比-16亿元,为此前预告区间中值;扣非净利-22亿元,同比-31亿元,环比+10亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
长安自主1Q19扣非亏损幅度略有收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们测算得长安自主本季度扣非净利-18亿元(税后,有一定误差),4Q18在-20亿元左右,亏损幅度略有收窄。营收端,长安1季度160亿同比-20%、环比-3%,与长安乘用车批发销量同比-25%趋势大体一致(商用车+交叉型-13%),与环比+14%(商用车+交叉型0%)略有出入。结合1季度毛利率5%,同比下滑7个点、环比下滑8个点,可以判断一季度公司营收端可能受到折扣、折扣兑现等因素影响,成本端可能受到降本调整等因素影响。费用率方面,销售费用率同比回落0.7个点、环比回落2.8个点,我们判断可能由促销、广告及销售服务费用减少带来;管理+研发费用率则环比降0.8个点、同比上升5.0个点。整体期间费用率(含研发)1Q19为14.8%,高于本季度毛利率,与过去3年平均15.2%的单季毛利率(多数在12%-17%区间中)大致相当,是自主板块亏损的主要原因。
长安福特1Q19较大幅度减亏。我们测算得长安福特1Q19净利-10亿元左右,环比减亏11亿元。虽然长福1Q19销量同环比进一步下滑,同比-72%、环比-48%,但由于公司成本控制能力较强,叠加4Q18大幅亏损-21亿元部分原因可能来自红包年底结算、一次性费用等影响(我们推断),最终1季度长福实现较明显的减亏。
单季业绩情况、近期股价调整不影响推荐核心逻辑。2019年长安汽车股价核心驱动力为行业景气修复预期,此前报告我们已有论述。目前来看公司股价虽然近期随市场明显调整,但并非推荐核心逻辑证伪,近期相对疲软的财报已在市场预期中,也未破坏推荐核心逻辑。后续核心关注点为:1)行业增速转正后,长安福特销量增速能否随之转正,尤其3季度;2)年底林肯国产后口碑及销量;3)2020年公司销量若明显恢复业绩表现如何。
展望2020及之后,福特经营战略深度调整,有望推动公司新周期与行业新周期共振。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。
投资建议
一季报以及近期股价调整并不破坏公司推荐核心逻辑,当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第4。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20PE对应43、6.3倍,19-20PB为0.9、0.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:测算有一定误差、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。