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千禾味业研究报告:中原证券-千禾味业-603027-2018年和20191Q业绩点评:公司的盈利结构大幅提升-190430

股票名称: 千禾味业 股票代码: 603027分享时间:2019-05-19 09:08:43
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘冉
研报出处: 中原证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 609 KB 分享者: 永**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:
  公司公布2018年年报:2018年,公司实现营业收入10.65亿元,同比增12.37%;实现归母扣非净利润1.55亿元,同比增19.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年,公司实现综合毛利率45.95%,其中酱油50.17%,同比增1.34个百分点;食醋52.36%,同比增1.39个百分点;焦糖色25.29%,同比降0.09个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年,公司的期间费用率27.27%,同比增1.62个百分点,实现净资产回报率13.46%。
  公司公布2019年一季报:2019一季度,公司实现收入2.91亿元,同比增18.46%;实现归母扣非净利润0.46亿元,同比增19.07%。20191Q,公司实现销售毛利率48.26%,同比增4.55个百分点;销售净利润率17.38%,较2017年同期提升2.56个百分点。
  结合2018年和2019年一季度财报数据,我们结论如下:
  整体看,2018年至2019年一季度,公司收入较高增长,盈利能力大幅提升,主业增长显著。虽然,目前期间费用增幅仍小于收入,但是一季度以来,公司的费用投入力度明显较2018年加大。
  2018下半年以来,公司的收入增长逐季修复,并有加速势头:20181-3Q、2018、20191Q的收入增速分别为8.12%、12.34%和18.78%。由于规模基数低,近两三年公司的市场增长将会比较快,我们不改对公司销售增长的预期。我们看到,公司20191Q的主业增长势头非常好:一季度,公司调味品收入同比增长20.5%,达到8.47亿元,其主高档“零添加”产品的收入占比达到60%。我们预判公司2019年的酱油营收增长超过20%。
  公司的酱油和食醋毛利率略高于之前预期,分别高出我们预测数值一个百分点。我们判断,其主要原因是产品结构提升较快:新旧包装置换之后,出厂酱油的结构一次性得以提升,根据我们的测算,2018年酱油出厂吨价提升3%。此外,2017年以来,公司的食醋毛利率提升也较快:食醋提价符合之前我们对行业的判断,即由于食醋的定价偏低,未来食醋价格的提升空间大于酱油。在消费升级和通胀行情的共同拉动下,我们认为,2019年的调味品吨价仍有一定的提升空间。考虑到“零添加”在收入结构中的占比,我们继续调高2019年公司调味品的毛利率。
  公司的调味品销量增长低于我们之前的预测。2014至2017年,公司酱油的销量平均年增长超过30%,食醋超过17%,而2018年酱油仅增17%、食醋增7.8%。2018年上半年,公司对产品和渠道做了调整,这是全年销量增速下滑的主要原因。2019年,公司的酱油和食醋销量有望恢复至正常增长水平,叠加2018年的较低基数,构成2019业绩增长的因素之一。
  2018年公司的销售费用增长较快,超过了当期收入增长。市场投入高增长的趋势会延续至2019年,依此,我们调高了2019年的销售费用率。
  投资策略:我们预测公司2019、2020、2021年的EPS分别为0.61元、0.75元和0.92元,同比增27.08%、22.95%和22.67%。参照4月29日的收盘价23.24元,2019、2020、2021年的股价市盈率分别为38.1倍、30.99倍和25.26倍。如果分别给予公司2020年35倍和40倍的动态市盈率,对应的股价是26.25元和30元,公司2020年的目标价位区间为26.25至30元。我们维持对公司的“买入”评级。
  风险提示:市场对“零添加”产品接受度差,公司销售不达预期;销售费用增长过大,侵蚀利润。
  
  

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