■  中国东方教育  IPO  集资额创教育上市新纪录：中国东方教育(0667.HK)拟发行  4.358  亿股股票，每股发售价  9.80  港元至  12.26  港元，对应募资区间为  42.728-53.45  亿港元，规模超过美国劳瑞德教育集团2017  年在纳斯达克上市时  4.9  亿美元的  IPO（对应  38  亿港元），创下教育公司上市募资的新纪录。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以  2018  年净利润计算对应  PE  估值为44X-55X（不考虑绿鞋）；若绿鞋机制  15%增发实施完毕，对应估值为51X-63X。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        ■中国最大的职业技能教育提供商，烹饪技术（23.1%）、信息技术（3.4%）及汽车服务行业（9.7%）市占率均为第一：公司的职业技能教育主要涵盖烹饪技术、信息技术及汽车维修，旗下五个知名学校品牌（即新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、万通汽车教育及华信智原  DT  人才培训基地）。截至  2018  年  12  月  31  日，公司已在中国内地  31  个省份中的  29  个省份及香港运营  145  所学校，通过  26  所学校提供中等职业教育。截至  2017  年  12  月  31  日止年度的平均培训人次计，公司在烹饪技术、信息技术、汽车服务  3  个职业技能培训领域均为行业第一，分别为  23.1%/3.4%/9.7%。（弗若斯特沙利文）
        ■通过技能培训创造营收，品牌扩张增加人数、学费驱动业绩，业务模式高度复制：公司主要商业模式是实施职业技能培训收取学费（学校/培训中心），通过品牌效应和高就业率增加人数和提升价格；学校和培训中心向全国范围内扩张，内生外延共同驱动业绩增长。其中：
        量：2015-2018  年学校数量及平均招生人数年复合增长率达到28.03%及  9.78%；2019-2021  年将分别建立  20、15、16  所学校；
        价：2018  年新东方的长期课程学费的上限从  36,800  元上升至  76,000元，呈现成倍增长的态势，其它核心品牌的学费变动幅度就不大。欧米奇（人均  6.87  万-高端西点）＞华信智原（人均  5  万）＞新东方烹饪（人均  2.75  万）＞万通（人均  2.3  万元）＞新华电脑（人均1.95  万元）。
        扩张：业务模式高度复制，2018  年单校营收中新东方烹饪（3654万元）＞新华电脑（2518  万元）＞万通（1645  万元）＞欧米奇（888万元）＞华信智原（318.53  万元），主要与各业务招生人数以及学校成熟模式程度相关。
        ■新校扩张拖累业绩，2018  年净利润为  5.1  亿元：在新学校初始过渡期的“负作用”下，2018  年公司净利润出现下滑。其中：
        以新东方烹饪和欧米奇代表的烹饪技术，营收占比达到  64%；2018年营收最大增量来自欧米奇（2018  年  2.12  亿元营收），其他主要学校收入占比在下滑；
        开始取得收入的学校需  3  年以上实现净利润，起步期面临亏损现状，部分学校边际改善不明显，扩张环节的盈亏平衡放缓；
        受累于新开学校起步期影响以及销售开拓支出，2016-2018  年度，实现净利润  5.65  亿、6.42  亿、5.10  亿，净利润增幅分别为  13.47%、-20.50%；公司净利率为  25.1%/23.2%/15.8%。
        中国东方教育发展的重要三个看点在于-旧学校保持运营效率（除新华电脑外其他学校利用率均不满  70%），新学校实现盈亏平衡以及后续增长（在未来盈利上行空间提供充足的弹性），以及后续扩张计划能否逐步推进。  
        ■职业教育战略地位强化，参与主体愈渐丰富，证券化进程加速推进：2018  年以来，职业教育被提升前所未有的政策高度，相关促进政策密集出台。未来  3-5  年将迎来职业教育体量及质量的高速发展，利好以职业教育院校及职业教育培训机构。政策利好下职教新格局逐步呈现-A股拥有纯正职业教育培训龙头中公教育，原新三板  IT  职业教育培训龙头传智播客提交招股说明书，处于  IPO  排队；港股中国东方教育集团将于  6  月  12  日上市，而华图教育处于排队状态。我们预计在综合型职教龙头上市之后，未来的方向将在细分行业，如  IT  培训、汽车服务、财务会计等细分领域龙头上市进程有望加快。
        ■风险提示：异地扩张带来的管理风险，行业增速不达预期