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纺织服装行业研究报告:东吴证券-纺织服装行业2019中期策略:不确定环境下的确定性趋势-190618

行业名称: 纺织服装行业 股票代码: 分享时间:2019-06-18 13:23:51
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦,林骥川
研报出处: 东吴证券 研报页数: 23 页 推荐评级:
研报大小: 1,473 KB 分享者: law****ht 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1.1  新模式:强调上新+留存+转化,阿里新战略利好头部商家
        主流电商平台19Q1的运营表现已经披露完毕,有不少新的变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】线上零售的增速一直呈现下行趋势,18年Q1为34%,19年Q1下降到21%,线上整体预计短期内将保持在20%左右增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从几个大的平台Q1增速来看:天猫GMV增速33%,跑赢线上整体;京东直销收入不及20%,略弱于线上整体的增速;拼多多GMV同比增速130%,但活跃用户增速下降明显。
        围绕天猫GMV三年翻倍的战略目标,平台玩法变化主要体现为:
        相较拼多多的低价补贴策略,天猫现在将更多的流量通过天猫新品、小黑盒等方式向新品倾斜,希望依靠新品的不断迭代吸引客流;
        阿里千人千面技术更加精准明确、数据标签越来越精细,使得触达新用户越来越难,此前用户规模较大的龙头有望受益;
        相较于过去单一的流量工具(钻展、直通车),现在只有同时做好钻展和直通车才能获得超级推荐、得到较好的流量倾斜,对于品牌运营能力提出了更高的要求。
        我们的观点:在阿里持续将流量向新品倾斜、提升流量标签精准化的背景下,商家需要不断完善自己的运营能力,我们认为对于上新能力强、用户基数大的头部电商运营公司利好明显。因此,在新模式标的中,南极电商、开润股份这类上新能力强、用户基数较大的优质企业也将在天猫新的战略框架下充分受益。
        1.2  南极电商:GMV继续高速增长,作为阿里体系头部玩家前景依旧明朗        
        天猫三年GMV翻番战略下,平台新规利好线上龙头品牌。天猫规则变化主要在于:(1)通过天猫新品、小黑盒等方式对新品进行流量倾斜,希望依靠新品推动GMV增长;(2)进一步强调商品对目标消费者的精确触达,同品牌新商品若特征性不强很难触达新消费者扩大市场规模。我们认为这样的规则有利于类似南极电商这样产品创新能力强、原有用户基数大的线上头部品牌。
        南极电商在19年2月以来持续保持着高速的GMV增长,尤其是线上的核心大店持续保持着高速增长,我们认为这与公司拥有多品类的供应链资源、广泛的用户群体密不可分。
        我们认为随着(1)公司在已有强势大类目下持续挖掘新的二级类目,利用已有的流量优势,公司在这些强势类目有望继续挖掘增长潜力。(2)新的类目下,借助公司强大的供应链资源,公司有望依靠天猫对新品类的流量倾斜在新的领域持续探索可能性。
        我们认为公司在19年GMV有望继续保持50%的增长,全年净利润达到12.3亿(+39%),对应估值20倍,在目前依旧的高估值下我们继续维持“买入”评级。
        1.3  开润股份:2C业务发展迅猛、2B跨国整合发展新品类,切入运动巨头供应链体系
        估算公司2C业务19Q1收入增速继续超过50%。
        2C业务在2018全年增长102%至10.26亿元的基础上继续高增。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,2019年,除巩固公司在原有线上渠道的优势外,19年将继续在线下发力,包括高端KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外渠道(日/韩/美/印度/印尼),预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。
        2B业务受益大客户订单集中增长迅速,我们估算2B业务19Q1收入增速30%+,即使不考虑收购印尼箱包制造优质资产并表,原有业务仍有10%-15%增长。
        作为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化管理体系以及全球化布局(印度)保证了其生产效率,同时公司通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能、降低成本,未来2B业务仍将积极通过全球化布局拓展产能及订单。
        19/2/19公司公告完成以2280万美元收购印尼箱包制造商成功切入Nike供应链考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%。
        2C业务上,继续凭借产品优势在线上线下开疆拓土;2B整合优势工厂、切入新的大体量品类,期待贡献新的增量。预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.1/4.0亿元,同比增长34%/31%/30%,对应PE29/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。
        风险提示:2C品类拓展不及预期,2B业务接单不及预期
        风险提示
        全球经济波动/贸易摩擦带来出口需求下滑:若出现全球性经济萧条,将对我国纺织服装、尤其制造业出口需求造成负面影响。
        国内宏观经济波动导致内需下滑:若宏观经济下滑带来居民可支配收入下降、消费热情下降、零售环境遇冷,将对品牌服饰企业零售表现带来负面影响。
        大宗商品价格波动带来的原材料成本波动:参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期,棉价波动剧烈,带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动,将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。
        汇率意外波动:若人民币意外大幅升值,将对海外投资较多的制造业形成较大汇兑损失、以及对出口企业需求带来负面影响。  

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