本周行业观点：5-6  月迎来社消零售小高潮，具备成长性的个股方能脱颖而出
        1、受汽车清库存和假日经济影响，社消零售总额  5  月单月增速喜人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        上周以来，国家统计局陆续公布了  2019  年  5  月宏观经济运行数据，其中社消零售总额同比名义增长  8.6%(扣除价格因素实际增长  6.4%)，终止了上一月增速下跌的颓势，远超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们判断社消增速  5  月回升受以下三大因素影响：
        首先，占比接近  30%的汽车板块增速由负转正，限额以上单位汽车类零售额走出底部反转态势，5  月同比增长  2.1%，较  4月上升  4.2  个百分点，结束此前连续  12  个月的负增长。究其原因，一方面，国六标准将于  7  月  1  日在部分城市实施，随之而来的是国五标准汽车难以上牌，因此大多车企降价销售国五标准汽车，促进汽车消费增速上升；另一方面，部委及地方相继出台稳定汽车消费的政策，松绑新能源汽车的限行、限购。
        其次，今年劳动节假期（含调休）为  5  月  1-4  日  4  天；而  2017  和  2018  年均为  4  月  29-5  月  1  日  3  天。劳动节黄金周对零售、餐饮及旅游均有很明显提振，对比此前两年的低基数，使得单月消费增速大幅提升。根据统计局解读，餐饮市场方面，5  月份餐饮收入同比增长  9.4%，增速比上月加快  0.9  个百分点，比同期商品零售高  0.9  个百分点，体现出劳动节黄金周期间我国居民“逛吃逛逛吃”的消费热情。旅游文化市场方面，据中国旅游研究院综合测算，2019  年“五一”节假日期间全国国内旅游接待总人数超过  1.9  亿人次，按可比口径增长  13.7%；实现旅游收入超过  1100  亿元，按可比口径增长  16.1%。
        为了尽量抵消假日错期对当月增速带来的影响，我们对可比板块的  1-5  月累计增速情况进行了统计，可以看出除餐饮、网上商品和烟酒类的社消零售增速略有放缓外，和食品饮料相关的其他子板块累积增速在  2019  年前  5  个月同比回升。另外，代表必选消费的日用品和中西医药品增速也高于去年同期。
        最后，今年  4-5  月，通胀增速持续加快，5  月  CPI=2.7%创近  15  个月新高，也使得社消零售名义增速上行。
        需要注意的是，5  月食品  CPI=7.7%，超  2016  年上半年水平。我们通过对过往“食品  CPI”和“生活资料：食品类  PPI”之差的研究，认为当两者出现剪刀差时，即为终端售价增速小于产品出厂价之时，也意味着对渠道利润的挤压和分销商的重新洗牌。从历史经验来看，渠道利润被压缩后随之而来的是长达  1-2  年的利益链条重新分配，体现为渠道利润增厚带来的食品饮料终端价格抬升。这一逻辑，从  2018-2019  年的快消品频繁提升终端指导价便可见端倪。
        落实到食品饮料的投资方面，我们认为利润的重新分配意味着强势分销渠道的话语权将逐步增强，行业将向“缺产品”向“缺渠道”转变，渠道对好产品的选择将更为严苛。因此，有强产品力且对渠道有较强控制力的企业将逐步受益。
        2、6  月份消费增速维持高位是大概率事件
        进入  6  月，汽车清库存力度持续加大，端午节引爆节庆食品消费，再叠加上半年唯一的全渠道营销节“618”的因素，消费增速维持高位是大概率事件。
        来自文化和旅游部的统计，2019  年端午节期间，全国国内旅游接待总人数为  9597.8  万人次，同比增长  7.7%；实现旅游收入  393.3  亿元，同比增长  8.6%。节庆食品方面，天猫发布的消费数据显示，在端午节前一周，消费者共购买了  1.23  亿只粽子，同比增幅超过  250%。咸鸭蛋的销量比  2018  年翻了三倍还多。央视新闻点评称“我国消费市场将再次迎来消费热潮”。
        今年的“618”是我国主流电商平台首次全渠道营销，随着今年社交电商拼多多的加入，各大电商巨头的  618  活动也进行到了白热化阶段。在拼多多、美团点评等后起之秀崛起之前，电商平台已形成天猫、京东和苏宁三足鼎立的局面，电商节的玩法不再是直接降价，直接打折，反而变成了“预售、秒杀、红包满天飞”等等，必须经过严谨的计算方式，才能保证拿到最低价。
        拼多多的低价策略，打乱了电商以往复杂的玩法，各大电商纷纷开始直接向消费者让利。今年  618  期间，京东在常规活动外，还有通过城市挑战赛分发的  5  亿现金，以及主打品牌新品的超级新品日。天猫则在常见的购物补贴、现金红包之外，还有聚划算、淘抢购、天天特卖等  11  个淘宝体系内的营销渠道参与，以及支付宝等资源的投入。与此同时，天猫还称，其将联合品牌投入千亿购物补贴、3  亿现金红包。从我们调研的情况来看，大多数食品饮料企业都在过年后便开始备战  618，因此其对整个板块的销量提振作用不容小觑，特别是电商渠道占比快速增长的母婴用品（奶粉）、高端酒、宠物食品、休闲零食等子板块。
        但需要提示的是，电商平台对流量的争夺，最终需要固化成复购率的提升。消费者不止关注低价，更关注产品品质，因此电商平台在保障低价的同时还要保证是正品，补贴强势品牌方成为“标准动作”。这也从侧面反映了在线上渠道崛起后，渠道和品牌之间议价力微妙的再平衡。
        更可靠的季度居民消费支出数据则显示，1Q2019，中国居民人均可支配收入累计增速为  6.8%，高于  2018  年全年；人均消费支出增速为  5.4%，是近年来低点。从近  4  年的历史数据来看，2Q  往往是全年增速较快的季度。
        3、成长性>确定性
        综上所述，我们预计  5-6  月的消费品增速将较年初提升，体现为人均可支配收入的增长带来的居民消费支出的增长。但是，从下图可见，在资产配置中偏“防御性”的非白酒食品饮料板块往往在消费者信心恢复时难以获得超额收益，反而在宏观环境不明朗时更易获得资金青睐。
        因此，我们认为应在当下挖掘更具成长性和差异化发展的板块，如宠物食品、烘焙、母婴用品、生鲜零售、餐饮供应链等，撇去确定性溢价的泡沫。
        4、风险提示：  1）经济环境不明朗，人均消费支出增速并未如期反弹的风险；2）渠道价格战持续时间过长，劣币驱逐良币的风险；3）食品安全的风险；4）产品同质化程度过高的风险；5）关税上升导致购买力下降的风险；6）高科技板块更具投资吸引力，继续投资食品饮料板块的机会成本过高。