报告摘要  
        房地产投资增速下半年可能有所下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        地王出现后国家收紧了对房企的融资条件，房企债券融资环境边际恶化，建安投资增速会受到一定负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于土地预算收入高达  6.7  万亿，其他费用增长可能超预期。综合下来，房地产投资增速下半年可能有所下滑。
        居民杠杆率提升，减税对消费拉动作用减弱。  
        减税对消费具有促进作用，但是居民杠杆率提升降低了边际消费倾向，4000  亿居民减税提升消费对  GDP  拉动率仅  0.2%。
        中美贸易战导致外贸增速下滑，但是净出口对经济贡献转正。  
        中美贸易摩擦升级导致进出口增速明显下滑，对制造业产业链负面冲击较大，但是进口降幅大幅出口降幅，净出口对经济贡献反而转正。
        银行负债转移也导致信贷收缩，社融增速低位企稳。  
        包商银行事件冲击后，小银行负债转移至大行，大行由于风险偏好的原因不会做小银行信贷客户的业务，导致全社会的信贷收缩。直接融资与对非银贷款同样受负面影响，我们预测  2019  年社融增速达到  9.64%的水平，低位企稳。
        平减指数与名义  GDP  增速二季度反弹后下半年小幅下行。  
        单看  CPI  与  PPI，确实无需担忧通货膨胀，但不可忽视总物价水平提升。我们预测  2019  年二季度  GDP  平减指数和名义  GDP  同比增速将会较一季度明显反弹，不过在三、四季度会再次小幅下行。
        流动性结构性矛盾下利率债整体被增配。  
        流动性结构性矛盾下小银行可能被迫出售流动性较高的利率债。不过大银行流动性充足，在风险偏好极低的背景下它们能够承接小银行被迫卖出的利率债，全市场的利率债实际上是增配的。
        投资策略：大方向看多，做波段关注  5  年期品种。  
        综上，基本面与流动性均有利于利率债，收益率易下难上，  不过向下空间也有限。贸易摩擦不确定性与逆周期政策托底预期，收益率短期可能向上，提供了做波段的机会。从期限利差历史对比看重点关注  5  年期品种。
        风险提示：中美贸易摩擦进展超预期;国家逆周期政策托底。