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医药行业研究报告:财通证券-科创板医药行业估值方法:创新药及器械公司更适用DCF估值模型(5P)-190615

行业名称: 医药行业 股票代码: 分享时间:2019-06-21 13:38:01
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 张文录,沈瑞
研报出处: 财通证券 研报页数: 98 页 推荐评级: 中性
研报大小: 3,318 KB 分享者: xu****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:  
        医药占科创板行业总申报量的  22%  
        生物医药是科创板六大行业之一,主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科创板拟上市医药公司截止目前24  家。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)药企有  7  家,分为三小类,创新药包括微芯生物、复旦张江,普通化药  1  家,生物制品  4  家。器械类最多有  14  家,细分为三小类,IVD包括热景生物等四家,高值耗材方面包括心脉医疗、华熙生物科技等五家,设备方面包括贝斯达、海尔生物、安翰科技、南微医学、祥生医疗。创新服务(含  cmo)有美迪西、诺康达、泰坦科技等。
        创新药创新器械更适合改良  DCF  模型(5P)  
        改良  DCF  模型(5P)存在分阶段的特点,比较适用于目前还没有收入的创新药或者创新高值耗材。由于该模型关键在于新药成功率(Possibility)、患者池(Patient)、渗透率(Penetration)、定价(Price)、专利(Patents)的判断而得名。创新器械耗材也类似,有细微差别,比如推广较慢专利断崖不明显,获批更容易等。在创新药估值的基础上,还有一种简化的创新药估值方法(PS  法),根据峰值的销售收入来评估,创新药市值一般经验数据是销售峰值的  3  倍。本文以微芯生物、心脉医疗为例进行了说明。
        相对估值法  PE/PEG  适合稳健成长型企业  
        PE/PEG方法主要适用于有利润的公司,对于医药公司特别是科创板公司而言,由于成长性较好,PEG方法使用较多。比如市场空间广阔的美容耗材,偏消费属性,具备长期的稳健的成长性。其次是医疗创新服务领域,行业保持稳健增长,成长性强。再次是一般的化药和生物药,往往也有比较强的成长性。本文以华熙生物为例做了说明。
        事件驱动型  NCF  估值适用波动较大的公司  
        CRO、CMO  和疫苗领域,由于订单和事件驱动较为明显,因此需要用  NCF绝对估值的方法进行估值。结合风险资本、政策、订单爆发情况以及疫情发展等情况进行判断。本文以美迪西为例进行了说明。
        风险提示:各种估值方法均有假设存在误差  

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