本周行业观点：资产证券化仍将是军工行业投资主要逻辑
        从不同维度看军工行业长期收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】申万一级行业  2008  年初至  2019  年  6  月  10  日行业收益率军工行业以-30.32%，位列  28  个行业第  21  名，收益率居前的行业为家电、食品饮料、医药、电子、计算机等消费行业和新兴技术行业，军工行业明显跑输其他行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但以另一维度，采用行业公司涨幅均值、涨幅中位数、涨幅最大值，来考察各行业  08  年以来涨跌幅情况，不论是按期初还是期末行业分类，军工行业公司在涨幅均值、涨幅中位数排名都较靠前，分别位于  29  个行业第  6、第  5  位，同时还注意到，以涨幅标准差系数所考量的行业内公司涨幅离散程度来看，军工行业离散程度较小。
        回溯历史业绩，以平均涨幅、中位数涨幅衡量行业收益，军工行业长期来看收益率在大部分时间段都居于行业前列，且行业内公司收益率分布相对集中。以当年行业分类逐年计算从当年初持有至今（2019  年  6  月  10日）军工行业内企业平均涨幅、涨幅中位数及涨幅最大值，实际上平均涨幅相当于以等权方式编制的行业指数。从收益率情况看，从  08  年初起至  2019  年  6  月  10  日区间，军工行业内公司涨幅均值、涨幅中位数在全部行业中排名只有  3  年——即  15  年至  17  年——是显著落后于其他行业，其余时间排名基本位于全部  28  个行业的前  1/4  位置，并且衡量行业内企业涨跌幅离散情况的离散系数排名也十分有优势。
        通过对军工企业长期在二级市场表现回顾，我们可以得出这一结论：即自  2008  年来军工企业行情，长期来看是有明显相对及绝对收益的，其核心逻辑是由央企军工集团资产证券化主导的行情。对于资产注入及整合预期推高了军工企业二级市场估值，并通过资产注入整合消化相对较高估值。期间随着军民融合政策推进，以及创业板在  14-15  年波澜壮阔的行情，民参军企业在二级市场搭上了军工企业估值溢价顺风车。资产注入带来的估值溢价变动在短期内受市场风险偏好、资金宽松程度影响更大，因此军工行业整体行情也呈现出更强波动性，但长期来看，仍然是有其可把握的核心逻辑。
        我们认为至少在未来五年内，军工行业核心投资逻辑仍然是央企军工集团资产证券化，但基本面对上市公司在二级市场表现影响已经开始浮出水面，军工行业处于  1.0  向  2.0  换挡期，资产证券化和基本面逻辑并存。中美贸易战背景下，美对我国高端技术行业（尤其是电子、网络信息安全等）钳制意图明显，技术的国产替代将孕育军工行业投资主题。
        风险因素：信用环境改善趋势不及预期；军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期；板块盈利改善情况不及预期。