短期经济企稳,流动性整体保持宽松:2019 年下半年,在政策托底基建的背景下,房地产下行的风险将成为主要矛盾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持此判断,经济中枢位置还是取决于基建发力对冲房地产投资的下行程度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计最终全年 GDP 以6.2%-6.4%为中枢窄幅震荡格局。在宏观经济下行的压力尚未完全消除的情况下,流动性水平大概率维持宽松。但是货币政策重心发生了变化,已经从稳增长转向调结构。市场预期央行可能继续采用结构性工具如定向降准,以及公开市场操作平滑流动性缺口。
息差方面,维持净息差下降 2-3BP 的预期:资产端无论是供给端的上升角度还是需求端的放缓角度看,都不支持融资利率的大幅下行。负债端,在风险事件后,信用利差将被拉大,同业负债的重定价影响因素消退后,存款相对宽裕的情况下,短期看负债端的压力有所下降。综合资产和负债两端的情况,我们维持 2019 年银行板块年度投资策略的判断,全年银行的净息差下降 2-3BP,而结合下半年的预期看,大行和部分城商行息差收缩幅度好于预期。
资产质量,风险继续向下游企业传导:本轮经济特点是价格有一定的韧性。而价格的韧性背后更多的应该与产能周期有关。近几年供给侧改革,使得供给层面始终处于不是很宽裕的状态,从国内经济的需求看,下滑幅度有限。在蛋糕重新分配的过程中,最终这种高成本将向下游传导,挤压下游企业的利润,导致下游企业经营困难。而从今年民企债的违约情况看,压力有增无减。随着监管对不良认定的进一步趋严以及范围的扩大,整体风险暴露压力不减。
投资策略:银行板块目前的估值处于历史低位(部分银行对应的 2019 年 PB 已经降到 0.6 倍以下),基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位,银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定,以及保持行业间的相对优势。在金融供给侧结构性改革的大趋势下,银行业将加速分化,头部银行的规模优势,区域银行的市场优势将逐步体现。而各家银行的风险定价能力,将成为核心竞争力。我们维持板块强于大势的投资评级,重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。
风险提示:经济下滑超预期引发不良大幅增加