■  我们预计公司将在  2019  年上半年实现  25％以上同比增长，对比市场预期为  20-25％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据我们对销售渠道的调查，我们认为特比澳（TPIAO）的销售增长可能会带来惊喜。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■  公司股价从本月初的低位反弹了约  10％，反映投资者明白公司的带量采购相关风险很低。
        ■  重申「增持」评级，维持目标价  17.80  港元。
        提高三生制药的盈利预测
        根据管理层指引，2019  年收入将同比增长  25％-35％。根据我们对销售渠道的调查，我们预计公司的特比澳表现将超过市场预期，并在  2019  年上半年实现  32％-37％的同比收入增长，因为  1）公司积极扩大三生制药的销售团队（2018  年约  900  人，预计  2019  年约  1,200人）;  2）市场竞争格局良好，因为三生制药的主要竞争对手艾曲泊帕并不在国家医保目录的范围内，并仅限于特发性血小板减少性紫癜（ITP）的单一病征。我们将三生制药的收入增长预测从  2019/20  年的  25％/22％提高至  35％/29％（2018-2020  年收入复合年增长率约32％）。
        2019  上半年益赛普的增长或不达标；仍预期长远而言实现低双位数增长三生制药指引，2019  年益赛普将实现  15％-20％同比收入增长。但根据我们对销售渠道的调查，益赛普  2019  年上半年增长或不达标。由于短期渠道库存波动，我们预计益赛普将在2019  年上半年录得  9％-10％的同比收入增长。长远来看，我们仍预期益赛普能实现低双位数收入增长，因为：1）纳入国家医保目录后将推动销量增长；2）在强直性脊柱炎市场中，三生制药的营销能力优于主要竞争对手新基（强克）;  3）益赛普的成本优势大于进口的TNF-α拮抗剂（益赛普约为人民币  8  万元/年，进口药约人民币  20  万元/年）。我们将益赛普2019/2020  年的收入增长预测从  20％/18％降至  10％/13％。
        促红细胞生成素产品大致维持良好增长
        我们维持对促红细胞生成素产品的预测。具体而言，我们仍预计三生制药将于  2019  /  20  年实现  2％/2％的收入增长。我们将  SEPO  的收入增长预测从  2019/20  的  25％/20％降至18％/15％，原因是促红细胞生成素市场竞争激烈（当中未计及「两票制」的影响）。总体而言，我们预计三生制药的促红细胞生成素产品将在  2019/20  年实现  5.4％/5.1％的收入增长。
        预计降尔糖和稳尔糖将获纳入国家医保目录
        胰岛素业务方面，管理层重申其继续致力推动稳尔糖在  2019  年下半年纳入国家医保目录。优泌林方面，公司将继续重组销售团队，务求其  2019  年收入恢复至中单位数增长。我们的销售渠道调查显示公司的胰岛素业务现在处于正轨。
        重申股份将获得重估；维持「买入」评级
        总体而言，我们将公司的  2019/20  年盈利预测上调  1.3％/3.3％，主要是反映上调特比澳预测的影响。公司现时的  2019/20  年市盈率约  19.9/16.2  倍，比历史平均值  26  倍（图一）低一个标准差。我们重申，股份将获得重估，主要是由于：1）市场情绪变得稳定；2）特比澳的盈利能见度高；3）短期内面对多项催化剂（稳尔糖有望于  2019  下半年纳入国家医保目录，曲妥珠单抗将于  2019  年三季度上市）。三生制药的估值有可能重估至历史平均水平。我们维持目标价  17.8  港元（基于现有业务的  26  倍  2019  年市盈率，加上曲妥珠单抗的价值为每股  1.1  港元，详情请参阅图二）。  评级重申「买入」。