核心观点
        2019  年美国临床肿瘤学会年会(ASCO，2019  年  5  月  31  日-6  月  4  日），今年正值  PD-1  药物上市  5  周年，K  药（Keytruda）在大会上发布了  5年的肺癌生存数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于肿瘤患者而言，5  年长期生存基本可视为“治愈”，对于大多数肿瘤药而言，能给患者带来  3  年的长期生存已经算是很出色的表现（在癌症患者中有  80%以上的患者，在手术后的  3  年内会发生复发或者转移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而只有  10%的癌症患者是在  5  年后出现，因此在临床上经常用五年存活率在评价癌症的治疗效果）。
        作为一线药物令患者  5  年生存率达到  23%、PD-1  高表达患者（TPS≥50%）接近  30%。如果患者一线使用化疗后再使用  K  药  5  年生存率为15.5%、PD-1  高表达患者（TPS≥50%）为  25%。这是对晚期肺癌治疗的根本性改善。
        PD-1  市场格局：目前国内市场上  PD-1  药物已经上市  5  家，外企有百时美施贵宝的  Opdivo,默沙东的  Keytruda。国内企业有信达生物的信迪利单抗、君实生物的特瑞普利单抗和恒瑞医药的卡瑞利珠单抗，竞争格局良好。
        PD-1  市场规模：根据  IMS  数据库，2018  年全球销量  140  亿美金，国内销售额仅为  643.75  万美元。我国每年新发的恶性肿瘤患者约为  400万人，其中约  220  万人可使用  PD-1  药物。使用  Opdivo  年治疗费用在33  万至  44  万之间，使用  Keytruda  年治疗费用在  30  万之  60  万元之间。使用国产药物的价格为进口药物的  3-4  折。具弗若斯特沙利文的估算，2030  年全球  PD1/PDL1  药物市场规模可以达到  789  亿美元，中国可以达到  131  亿美元。，市场空间巨大。我们认为  PD-1  市场的高速增长是大概率事件。
        由于  PD-1  的广谱抗肿瘤的特性，意味着与靶向小分子结合用药是未来竞争关键因素。目前恒瑞在临床数量和大适应症临床推进上处于领先地位，共有七个适应症推进到  III  期临床，其中肝细胞癌、晚期非小一线及食管癌值得关注。同时，公司对于  PD-1  的潜力持续挖掘，不断有新适应症获批临床。目前，公司在  PD-1  的研发投入接近  6  个亿。持续的研发投入保证了公司在  PD-1  在开发临床适应症方面，处于领先地位。继续重点推荐恒瑞医药，给予推荐评级。
        风险提示：医保控费趋严，药品研发不及预期