三大企业特点迥异，技术赋能成为未来发展驱动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科锐国际为国内老牌民营企业，构建一体化人力资源解决方案服务的同时，通过并购实现线下产品及区域扩张，通过数字化平台实现线上发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）万宝盛华背靠外资龙头，在大中华地区初具规模，2018  人力资源解决方案营收  30.9亿元，市占率  1.74%为全国第一；合伙人制度绑定利益，并加大技术研发力度提升运营与业务效率。人瑞集团为国内新兴企业，以科技为核心，拥有一体化人力资源数字化系统，自行开发O2O  平台——香聘平台；主要服务于新兴客户，2017  年拥有  60  家独角兽企业客户，依靠客户公司巨大增长潜力带动人力资源业务增长。
        业务表面相似，实则各有千秋。从核心灵活用工来看，均为三家企业核心业务，人瑞占比达93.7%；但三者在专注领域各有不同，科锐、万宝盛华灵工岗位技术性较高，人瑞相对较低，且万宝盛华灵工业务主要分布在港澳台地区，2018  年占比  70.7%。客户群体来看，三者发力在各自细分领域。万宝盛华客户数量最多，18  年为  2.25  万家，但主要分布在港澳台地区。科锐中高端客户资源优势明显，主要服务于华为、佳能、赛诺菲等世界  500  强和行业领军企业。人瑞着重服务于新型客户，且对大客户依赖度较高。猎头业务来看，三家企业均涉及该业务，将其作为人才流量入口与数据库累计，截至  2018  年，科锐、万宝盛华、人瑞数据库中分别含有超  1000  万/超  400  万/137.36  万条候选人信息。人瑞分线上线下两种招聘模式，大幅提高招聘效率；科锐以线下为主，通过“行业+职能+区域”细分矩阵式划分猎头业务；万宝盛华拥有由合伙人及顾问组成的专业猎头团队，确保服务质量。
        从财务指标来看，万宝盛华营收规模领先，灵活用工业务规模优势凸显，毛利率居首，但独特的合伙人及顾问招揽机制拖累费用率持续处于高位，净利润水平不及科锐国际。科锐国际内生、外延双轮驱动营收高增速，高毛利、费用率下行拉动净利润领先，现金流稳健。人瑞人才营收增速最快，规模效应持续提振毛利水平，现金流向好，但受金融负债公允价值变动拖累，净利长期为负。
        从运营效率来看，科锐国际灵活用工人效表现亮眼，人瑞人才在独有的  O2O  模式下猎头人效远高于万宝盛华；研发投入方面，人瑞人才占比最高，但随着技术的成熟研发投入放缓。分业务人效：科锐国际灵工覆盖行业范围广且包括大量高科技行业，灵活用工人效遥遥领先；人瑞人才有效转化线上流量，猎头人效高于万宝盛华。技术方面：万宝盛华整合线上平台，开发新功能赋能使用者；科锐国际持续投入新技术产品与平台建设满足长尾客户需求；人瑞人才建立一体化人力资源生态系统，自主开发  O2O  招聘平台。
        我们认为，在我国人口红利由数量向质量转变和经济调结构的过程中，人力资源服务行业所扮演的经济角色变得越来越重要。且受益于国内产业结构向高附加值上游发展、企业转型升级以及全球化发展，市场对人力资源服务的整体需求快速增长。在经济增长放缓与下行的周期中，人力资源服务行业充分满足企业对于成本管控和人才优化配置的需求，建议重点关注国内人力资源板块投资机会，推荐【科锐国际】，建议关注港股上市标的【万宝盛华】，拟上市标的【人瑞人才】。
        风险提示：内生增长不及预期、外延扩张不及预期、行业竞争激烈