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新能源汽车行业研究报告:东方证券-新能源汽车产业链行业双积分修订稿深度解读:优化标准升级,突出节能降耗本质目标-190711

行业名称: 新能源汽车行业 股票代码: 分享时间:2019-07-12 17:28:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 卢日鑫,李梦强
研报出处: 东方证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,309 KB 分享者: 稻****讲 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:7  月  9  日,工信部发布双积分修正案征求意见稿,主要作了五项修改:1、修改了传统能源乘用车适用范围。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、更新了  2021-2023  年新能源汽车积分比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3、完善了传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施。4、更新了小规模企业核算优惠。5、将《积分办法》中“质检总局”修改为“市场监管总局”。
        核心观点
        修正案正文  8  处改动,附件  8  处改动,调整主要从三个方面凸显节能降耗的本质:1、降低新能源汽车积分分值,提升单个积分价值;2、从增续航,向促节能优化转变,鼓励能耗优化水平提升;3、提高企业平均燃料消耗量目标值,保障  2020  年实现  5L/百公里的能耗目标。
        单车  NEV  积分下调,标准要求提高,控制积分规模提升单分价值。征求意见稿将乘用车  NEV  积分公式从“0.012*R+0.8  调整为“0.006*R+0.4”,纯电动车标准  NEV  积分减半,插电混动降低到  1.6。在附加值系数上,标准显著提升,考察  EC  系数更看重车型的能耗优化水平,综合计算,纯电动车平均单车积分约  3  分,插电车型基本可以拿到  1.6  分。平均单车积分下降  30%-40%,NEV  积分总规模将得到有效控制,单分价值将显著提升。
        双积分算法比例调整,新能源汽车单车贡献减弱。修订案调整了燃料消耗量目标值计算公式,目标值标准下调超  10%。新能源乘用车和低油耗车型倍数也大幅降低,分别为  2.0/1.8/1.6  倍和  1.4/1.3/1.2  倍,导致单车的  NEV  积分贡献度降低,需要堆更多的量来弥补。当然,修正案适当放宽了平均燃料消耗量年度要求,2021-2023  年比例分别为  123%、120%和  115%。
        双积分意见稿调整的本质是降低汽车平均燃料消耗量,即节能减排。此次政策调整本质是通过提升燃料消耗量目标,促进企业通过加大新能源汽车生产量,助推节能减排实际落地。各项目标值的调整导致燃油负积分快速扩容,2020  年将突破  500  万,对应需要生产约  183  万辆新能源乘用车方能完全抵消,这样在保证  200  万辆产销规模的同时又促进企业乘用车平均燃料消耗值达标。
        投资建议与投资标的
        随着  6  月份新能源汽车产销数据陆续披露,我们认为压制销量的不利因素基本已经消除,在电池安全性方面,今年对能量密度的追求步伐稳健,高镍  811  电池在高端车型中的安全应用得到验证,市场需求会继续回暖。企业针对补贴退坡后的新车型下半年陆续上市,品质驱动行业进入市场化阶段;本次双积分政策调整也显示国家发展新能源车决心,后续工信部也将启动面向2021-2035年的新能源汽车规划。
        因此若下半年新能源车销量恢复,则板块悲观预期需要纠偏,目前板块估值普遍在  25  倍左右,2020  年行业将进入量升价稳时期,新能源车作为增长确定性较高的行业,下半年有望迎来估值切换机会。建议关注:锂电池龙头宁德时代(300750,未评级)、增长确定性较高的鹏辉能源(300438,买入)、锂电中游材料新宙邦(300037,增持)、当升科技(300073,增持)、恩捷股份(002812,未评级)和三元前驱体一体化布局企业格林美(002340,买入)、华友钴业(603799,买入)。
        风险提示  
        双积分政策存变动可能性;新能源汽车需求不达预期;产业链盈利下滑风险。

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