◆行业整体:净资产收益率约为 10%,市盈率已经显著低于历史均值
过去三年(2016-2018),轻工制造行业的 ROE 平均值为 10.15%,在 29 个一级行业(中信)中排名第 9,归母净利润同比增速平均值为27.50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年,轻工制造行业的 ROE 为 10.39%(较上年下降 1.34 个百分点),归母净利润同比下降 3.69%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019 年 7 月 15 日,轻工制造行业的动态市盈率为 24.4X,显著低于过去三年市盈率平均值(34.9X)。
◆可转债发行:2018 年发行总规模超过 60 亿
2010 年以来,轻工制造行业共有 6 个公司发行过 6 只可转债。2015-2017 年轻工制造行业无可转债上市,2018 年共有 5 只可转债上市,发行总规模为 60.57 亿元。2019 年以来,轻工行业无可转债上市,共有 4家公司的可转债发行预案获得证监会核准,共有 2 家公司的预案获得发审委通过,这 6 家公司的发行总规模预计为 41.35 亿元。
◆2019H1 存量可转债整体表现与上证指数和和中证转债指数较为一致
2019 年上半年,轻工制造行业转债价格(5 只存量转债价格平均值)的变化趋势与上证指数和中证转债指数基本一致。2019 年一季度,上证指数和中证转债指数涨幅分别为 23.93%和 17.48%,同期轻工制造行业转债价格涨幅为 24.35%。4 至 5 月,上证指数和中证转债指数呈现下降态势,降幅分别为 6.21%和 4.75%,同期轻工制造行业转债价格降幅为 12.39%。2019 年 7 月 15 日,轻工制造行业转债的平均价格为 111.55 元,对应的转股溢价率为 12.70%,相对于上半年的平均值(9.74%)偏高。
◆主要存量可转债梳理
顾家转债(113518.SH):转股溢价率显著高于行业平均水平。过去三年,公司的 ROE 平均值、营业收入 CAGR 和归母净利润 CAGR 分别为 23.55%、35.52%和 25.69%。2019 年 7 月 15 日,转债价格为 108.50元,转股溢价率为 27.30%,显著高于行业平均水平(12.70%)。
太阳转债(128029.SZ):公司业绩承压,转股溢价率处于高位。2018年公司的 ROE 为 19.54%(较上年下降 2.59 个百分点),营业收入增速为 15.21%(较上年下降 15.50 个百分点),归母净利润增速为 10.54%(较上年下降 81.01 个百分点)。1Q2019 公司营业收入同比增长 8.13%,归母净利润同比下降 38.34%。2019 年 7 月 15 日,转债价格为 109.90 元,转股溢价率为 35.80%,显著高于行业平均水平(12.70%)。
山鹰转债(110047.SH):正股市盈率和转股溢价率处于低位。过去三年,公司的 ROE 平均值、营业收入 CAGR 和归母净利润 CAGR 分别为 17.46%、35.53%和 148.39%。2019 年 7 月 15 日,公司股票的市盈率(TTM)为 5.0X,显著低于近三年平均值(13.2X),转债价格为 107.36元,转股溢价率为 7.68%,较行业平均水平(12.70%)偏低。
◆风险提示:宏观经济增速未达预期,相关行业经营业绩未达预期,权益市场价格振幅加大。