2019H1业绩超预期,Q2提速,内生强劲
2019H1预告实现归母净利润2.35-2.65亿元(+15~30%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】测算2019Q2增速14.8~36.4%(中值25.6%),较Q1的15.6%明显提速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计2019年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1300万元-2300万元,按照中值计算扣非后净利润增速估计在19.6%左右。我们判断业绩改善有几方面影响:1)实验室检测业务维持高速增长,预计伴随余下20家实验室逐渐盈利,业绩将持续改善,盈利能力进一步提升;2)定增资金到位,财务费用下降。我们在一季报点评中已经测算了过去三年的剔除并表后内生增速,可以看到逐年加快的趋势。从2019Q1-Q2的变化来看,业绩逐季改善,内生增速估计18-20%左右。
现金流明显好转,拐点可见
公司从2018年起加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流从2018H2开始大幅改善,预计现金流随着定增资金到位将进一步好转。
聚焦精准诊断,从服务商向产品提供商转型
与FMI共建的肿瘤全基因测序实验室2018Q4开始全面运营,预计2019年将借助罗氏渠道迅速放量;与全球质谱龙头丹纳赫旗下SCIEXs合作的迪赛思GMP工厂已经投产并有6个试剂获批,均成为新的业绩增长点。与泰格合资成立的CRO公司观合医药也在2019年产生并表贡献。
风险提示:IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。
投资建议:维持“买入”评级
维持盈利预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE22/17/13X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,引领业绩增长,现金流改善明显,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值具有安全边际,业绩拐点可见,按照2020年28-32xPE,维持合理估值28.56~32.64元,维持“买入”评级