事件
        5  月“包商”事件以来，央行在  5  月底至  7  月初释放了大量流动性，6月末资金面也变得极为宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对  7  月之后货币政策的松紧，市场的判断有所分歧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于经济下行压力较大、流动性分层加剧、呵护同业市场、对冲  MLF  以及化解税期大月压力等因素考虑，我们判断央行货币政策仍将保持相对宽松，有可能进行降准置换+TMLF  的组合操作。
        观点
        我们判断  7  月央行货币政策不会收紧，有可能开展降准置换+TMLF  组合操作，这样判断的原因有四：第一、全球主要央行的货币政策均转向鸽派，美联储降息预期加强，在全球经济疲软的形势下，央行有进行政策宽松的条件，降准是可以选择的工具。第二、经济基本面下行压力较大，三季度多项数据指标有下行压力，财政政策实施空间有所收缩，相较而言下半年货币政策可操作空间相对更大，以存款准备金率来看，目前我国的存款准备金率是三档两优，最高的水平在  13.5%，最低在  8%，无论最高还是最低都仍有可操作的空间，因此降准具有可行性。第三、资金面方面，虽然  6  月末隔夜利率处于低位，但流动性分层、MLF  到期、大月税期等因素对资金面的压力依旧较大，此时央行进行降准也可以起到缓解资金面紧张的效果。第四、“包商”事件之后，同业市场受到冲击，虽然这一事件已经暂告一段落，但我们预期央行仍将释放流动性对同业市场进行呵护，以助力实现央行下半年呵护民企、小微以及实现利率并轨的主要目的。
        本文通过全球降息潮、国内基本面、资金面压力以及维护同业市场等  4个角度进行分析，得出央行下半年货币政策可能将易松难紧的结论。在内外经济疲敝态势未改的环境下，央行货币政策维持宽松政策有利于债市后期的表现，我们预计  2019  年下半年  10  年期国债收益率中枢为3.0%，波动范围为  2.7%-3.3%；10  年期国开中枢值为  3.3%，波动范围为  3.0%-3.6%。
        风险提示：（1）基本面超预期回暖。（2）中小银行流动性风险升级。（3）金融监管力度超预期。