应用广泛，下游终端市场空间大
　　透明质酸又名玻尿酸、玻璃酸，是存在于人体与动物组织中的一种直链粘多糖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于其具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生活活性，因此被广泛应用于骨科、眼科、化妆品、功能性食品等领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分领域来看，2017年我国骨骼肌肉注射用药市场规模与80亿、全球透明质酸注射市场约329万人次，医美服务市场990亿，另外随着老龄化的到来，白内障与干眼病的发病率提升带来眼科领域也存在较大待挖掘市场空间。整体来看，透明质酸在医疗领域与护肤领域应用广泛，市场空间较大，行业整体市场规模有望保持快速增长。目前透明质酸原料产品大多为国内企业生产，中国企业占全球透明质酸原料产品近86%的市场份额。未来随着政策的支持、人均消费能力的提升，和老龄化的到来，在我国透明质酸研发技术不断进步的背景下，我国医疗终端产品与功能性护肤品迎来了快速发展，未来有望逐步替代进口市场，提升市占率；同时拓宽应用市场空间。
　　全产业链发展，全国玻尿酸生产龙头
　　公司是全国玻尿酸生产企业龙头，2018年透明质酸产品产量为180吨，其产业化规模位于国际前列。2018年公司实现营收12.63亿元（54.41%），2014-2018年复合年均增长率为27.02%；实现净利润4.24亿元（90.01%），2014-2018年复合年均增长率为27.19%。公司产品涵盖透明质酸全产业链，从原料产品到终端医疗产品/功能性护肤品。其中原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品占收入的比例分别为49%、23%、22%。近年来，随着公司医疗终端产品与功能性产品不断上市，终端销售迎来了快速增长，2018年功能性护肤品的收入占比较2016年提升了14.25个百分点。我们预计随着公司“海力达”、“润百颜”、“润致”等产品的持续放量，公司终端产品销售端有望持续增长。同时全产业链的布局也给公司带来了一定的竞争优势，不断增厚其护城河，提升其盈利能力，2018年销售毛利率与净利润水平分别为80%、33.6%，净资产收益率水平为25.34%，具有较强的盈利能力。
　　“以技术为核心”，持续的研发投入提升竞争实力
　　公司在全国首发性实现通过发酵法大规模生产透明质酸，并实现透明质酸微生物发酵技术的产业化突破，并拥有发酵技术、交联技术为核心的两大平台体系，依托发酵与交联两项科技平台，公司了实现包括全球领先的生物发酵技术、酶切技术和分子量精准控制技术、透明质酸梯度3D交联技术以及国内率先采用的玻璃酸钠注射液终端灭菌技术四大突破。技术的突破不仅极大的提高了透明质酸的产率、质量与规模等，更显著降低了其生产成本，推动了透明质酸在骨科、眼科、普外科、整形外科的广泛应用。目前公司透明质酸发酵产率达到10-13g/L，产率提升明显，使得公司单位透明质酸的生产成本大约是行业平均成本的二分之一。单位成本的降低成为公司成本领先优势，进一步建立了成本壁垒。另一方面公司持续加大研发投入，不断提升其竞争实力，2018年公司研发费用支出合计为1.04亿元，研发费用支出占收入比例为8.15%。
　　风险提示：新产品注册进度不及预期；产能受限影响相关产品销售，终端市场竞争加剧带来的盈利能力下降的风险；公司海外业务以美元结算存在汇率波动风险；行业监管风险等。