收入超预期,利润率有所下滑：收入YoY+20%，运营利润YoY+3.4%，净利润YoY+3.6%，摊薄后EPS为5.22美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场营销费用YoY+48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1）公司继续增加AWS的营销团队，帮助更多的客户迁移至AWS平台。
　　2）公司正在增加广告的投放力度以及国际市场的视频内容。运营利润率为4.9%，去年同期为5.6%。利润率下滑主要因为1）一日达相关的物流费用和北美以及国际地区广告费用的增加2）AWS实行降价策略和加大研发力度3）不利的汇率变化影响。Capex（TTM）YoY-3%，QoQ-3%。运营现金流（TTM）YoY+65%。
　　公司指引：Q3收入YoY+17%-24%。由于公司在一日达和AWS相关的资本开支方面继续加大投入，运营利润预计在21-31亿美元，去年同期为37亿美元。
　　美国推出一日达，积极投资物流业务：北美电商业务收入YoY+20.2%，得益于一日达和会员日的推广以及二季度美国经济数据好于预期。国际地区，英国、德国和日本的国际市场趋于成熟，印度是目前公司在海外着重的扩张区域。一日达是公司多年在物流仓储等基础设施方面的持续投入的结果，同时也将拉高消费者对配送服务质量的预期，扩大与沃尔玛的领先优势。在发展初期，提高物流速度意味着公司需要雇佣更多工人，运营管理效率依然存在很大的提升空间，物流成本上升不可避免。此外，公司正积极投资于内部快递和物流运输业务。长远来看，自建物流的可控性更高，运营得当能提供更好的客户体验，提高用户粘性和平台整体竞争力。
　　AWS增速首次低于40%：收入YoY+37.28%。1）去年同期录得高增长，主要得益于个别大客户的贡献，因此基数较高。2)云计算市场竞争激烈，公司一直采用主动降价策略推广AWS服务。我们认为公司拥有全球规模最大的云计算基础设施、最完整的产品线和生态圈，将推动行业的发展。1)云计算渗透率依然较低2）混合云和多云的趋势明显，AWS与VMware合作深耕混合云3）通过AI等多元化产品提升企业的用量。
　　目标价2573.4美元，维持买入评级：预测未来收入CAGR 18%；Non-GAAP净利润CAGR 33%。我们测算稳定状态下电商业务EBITDA率为16%，AWSEBITDA率为54%，根据SOTP法，取WACC=10.5%，折现获得目标价2573.4美元，较当前价格有45.48%提升空间，维持买入评级。
　　风险提示：贝索斯个人风险；业务规模超组织能力；运营风险；流媒体超支；海外受挫；社会责任和劳资风险；反垄断诉讼。