我们的平衡和低波动性投资组合的资产配置，如图1所示，自6月份以来没有变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们继续在这两个投资组合中采取谨慎策略，对信贷、股票和长期债券的敞口非常有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这两个投资组合持有的黄金敞口也都低于我们应该持有的敞口。由于债券收益率大幅下降，黄金是今年表现最好的资产。我们的投资组合对黄金的敞口有限，因为我们的模型识别出债券反弹过度并将逆转的风险。黄金在债券收益率下降的情况下上涨，如果收益率开始上升，将会受到影响。
　　黄金的优异表现总是预示着金融市场风险厌恶情绪的增强。我们看到外汇和股票市场的避险情绪日益高涨。具有讽刺意味的是，在风险最大的地方，我们还没有看到多少风险规避的证据：在美元套利交易中的主要受益者。
　　从负息债务中流出的大量资金的主要受益者是美国投资级(IG)债券。图4显示，调整后的年度套利对美国投资级债券与美国国债曲线的关系追溯到2005年。截至上周五收盘，美国投资级债券的年度套利为36.7个基点，仅比历史低点高出一个基点。
　　换句话说，在以下情况下，投资级债券提供的相对价值是有记录以来的最低水平：1)美国收益率曲线表明，美国经济衰退的风险是自大衰退(Great  Recession)以来的最高水平；2)投资级债券的质量是有记录以来的最低水平(BBB级现在占投资级债券的明显多数)；3)BBB级中有一个令人震惊的百分比正在践踏信用指标，而这些指标本应在之前的周期中被降级。
　　与任何套利交易一样，美国国债和投资级债券中的美元套利交易是套利货币，以美元保持上升趋势为条件的。美元套利交易具有双重风险，因为它还取决于美国投资级债券利差保持在目前极小的水平。
　　在我们看来，这两个事件都不太可能发生。美元兑日元已经在下跌。美元兑欧元汇率之所以保持不变，是因为英国议会将于下周从夏季休会中回来，而英国可能达成无协议脱欧的倒计时将以对英国政府的不信任投票拉开序幕。然而，这一事件比死亡或增税更有可能发生。正如经验丰富的交易员所说，买谣言，卖出事实。我们猜测，一旦英国退欧的不确定性得到解决，无论结果如何，美元都会下跌。我们还担心结果将对增长不利，这加剧了我们像瘟疫一样回避固定收益的原因。