一、军工行业2019年中报业绩增长良好、新材料、航空装备、军工电子表现抢眼
2019年整个军工行业中报实现营业收入2286.45亿,同比增长6.5%,实现归母净利润101.25亿,同比增长18.71%,综合毛利率17.34%,同比去年提高了0.5pct,综合净利率4.43%,同比去年提高0.46pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从细分行业看,2019年中报,新材料、航空装备等子行业表现良好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年中报,营业收入增长较快的子行业有航空装备(+20%)、新材料(+16.22%);归母净利润增长较快的子行业有新材料(+138.76%)、航空装备(35.43%)、军工电子(+21.62%)、船舶制造(+20.23%)。
从三项费用率看,2019H1军工行业整体三费率为12.57%,较去年同期提高了0.53pct,大部分子行业三费率都有所提高,其中军工子2019H1三费率较去年同期增加了3.06pct,航天装备、民参军子行业也增加了近2pct。航空装备、新材料等子行业三费率降低明显,对比去年同期,新材料三费率下降了1.22pct,航空装备子行业三费率下降率0.85pct。
从经营活动现金净流入额来看,军工行业2019年经营现金流大部分子行业明显变差,经营现金净流入额为正的仅有民参军、新材料等两个子行业,其他子行业均为负值,对比去年同期,仅民参军、新材料等两个子行业经营现金流净额出现大幅改善,其他子行业都出现恶化。
从预收账款情况看,2019H1军工各子行业预收账款普遍出现大幅减少。2019H1军工行业整体预收账款同比下滑25.45%,其中仅地面兵装、新材料相对保持与去年基本持平,其他子行业都出现大幅下滑,其中航空装备预收账款下降58.7%,其他子行业预收账款情况也出现了10-20%的下滑。
从资产端的预收账款和存货情况看,2019H1军工行业预收账款增长较快,军工行业整体应收账款增长14.58%,所有子行业应收账款都出现明显的增长,其中地面兵装预收账款增长22.31%、航空装备应收账款增长20.31%,应收账款增长最少的民参军子行业也有6.63%增速。
存货上,各子行业开始有分化,船舶制造继续去库存,存货继续之前大幅下降的趋势,2019H1存货同比下降24%,军工电子基本持平(-0.58%),地面兵装存货大幅增加21.63%,其他子行业普遍有6-10%的增幅。
二、从企业属性来看,军工央企、地方国企经营状况明显好于民参军企业
从典型军工企业的不同企业属性分类来看,我们把军工上市公司分为中央企业、地方国企、民营企业。针对三类不同的军工企业,我们研究了2019H1中报的情况。
从营业收入上看,军工地方国企、民企营业收入都有不同程度的增长,军工央企营业收入增速相对较慢,对比去年同期增速也出现下滑。
但从净利润上看,军工央企、地方国企归母净利润增速却明显上行,盈利能力对比去年大幅变好,民企盈利能力略有下滑。反映出军工企业国资企业盈利能力改善,民营企业盈利能力变差。
从毛利率、净利率的角度看,地方国企、央企毛利率、净利率对比去年同期小幅上升,民企则出现下滑。
三、从产业上下游看,新材料、总装级军工企业经营情况明显好于系统级、零部件级军工企业
从营业收入上看,新材料、民参军等子行业营业收入增长保持了稳定且快速的态势,总装企业因为均衡生产的因素前高后低,全年整体增速弹性不及上游。零部件级上市公司近几个财报营业收入增速呈明显上升态势。单季度营业收入看,民参军新材料零部件等军工产业链上游企业从2018年开始明显需求回暖,营业收入保持较高的增长。
从归母净利润看,2019H1新材料和总装企业归母净利润增长较快,零部件企业盈利能力改善明显,归母净利润增速不断上升。
从毛利率、净利率看,新材料、零部件、民参军等上游行业明显上行,总装级和系统级上市公司毛利率相对持平保持稳中有升,充分反映了军工需求旺盛,上游需求大幅增长导致行业景气度明显上行。
四、投资建议:坚定持有军工产业链的两头:总装白马和新材料、零部件龙头
从财务报表分析,我们可以看出随着十三五的逼近,军品订单交付呈明显的加速趋势,军工需求的提振延伸到了上游新材料、零部件等企业,给上游产品供应链带来更大的弹性。综合考虑,我们认为在本轮军工景气周期,应该持有的策略是坚定持有军工产业链的两头:总装白马(军工白马,代表了军工行业的大趋势及核心资产)、上游新材料、零部件龙头企业(弹性品种,代表了军工行业最有增长潜力、增速最快的品种)。
总装企业:总装白马今年相对比军工板块滞涨明显,一轮军工景气周期不可能漏掉总装企业的行情,当前时点宜积极布局总装白马,等候补涨。我们持续推荐航空装备总装三巨头中航沈飞、中直股份、中航飞机
零部件企业:我们持续推荐中航光电、振华科技、火炬电子
新材料:重点推荐国产军用碳纤维复材龙头企业光威复材、国产钛合金供应龙头宝钛股份、国产高温合金供应商钢研高纳。
五、风险提示
1、国防预算开支增速低于预期;
2、军品订单交付不及预期;
3、军工价格体系改革带来上游产品价格的不确定性。