报告摘要
医药外包行业景气度结构性改善,集聚效应或加速
2019H1医药研发/生产外包(简称:CXO)行业景气度整体呈现改善趋势,与生物科技投融资趋势相似。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从CXO行业整体的盈利能力来看,2018Q4和2019Q1行业整体的扣非后ROE达到自2018年来的低点,2019Q2呈现底部改善的趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这也和中国制药、生物科技投融资的趋势相似,投融资景气度于2018Q4达到低点,2019H1整体呈恢复趋势。
收入端环比增速同样改善,波动晚于投融资变化一个季度,同时叠加部分季节性影响。从营收单季度环比增速来看,行业于2019Q1负增长,2019Q2环比改善。纵观2017-2019年,投融资波动整体先于行业营收环比增速波动一个季度,呈同向变化。另一方面,我们发现,2017-2019Q1医药外包行业的环比营收均为负增长,收入端可能因为订单排期等影响具有一定的季节性波动性
景气度环比提升,自下而上看是头部公司带来的,而不是中小公司,行业集聚效应或许加速。CXO行业中,我们对比细分领域头部企业和中小型企业,发现头部企业的ROE和中小型企业的ROE出现较大的进一步分化。2019Q2,头部CXO企业ROE出现较大程度改善,而中小型企业ROE持续下滑。
营业收入单季度环比增速同样分化,2019H1,CXO行业头部企业环比增速显著快于中小型企业。
头部公司和二线公司ROE的进一步分化主要归因于净利率的进一步分化,表现在头部公司呈现较低的销售费用率和管理费用率,是规模性的逐步体现导致的。自2018Q1后,中小企业的净利率呈下行趋势,而头部企业的净利率在2019Q2环比改善。而净利率的分化主要表现在头部企业的销售/管理费用率方面,相比中小企业逐渐具有优势,我们认为这也是具备国际竞争力的头部企业其品牌效应、规模性的逐步体现。
投资建议
我们认为医药外包行业景气度结构性改善,产业集中度提升,药明康德、泰格医药、凯莱英、昭衍新药更具竞争力,盈利能力更具优势,业绩确定性强,持续推荐。
风险提示
行业政策变动;创新药研发景气度下滑;订单短期波动性。