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屠宰行业研究报告:平安证券-生猪屠宰行业全景图-190916

行业名称: 屠宰行业 股票代码: 分享时间:2019-09-17 09:43:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 文献,刘彪
研报出处: 平安证券 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 1,388 KB 分享者: m****f 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  生猪屠宰行业总览:中国是全球最大猪肉消费国,18年生猪屠宰量高达6.9亿头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】屠宰企业以赚取生猪-猪价之间的价差为盈利来源,盈利能力与猪周期反向波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)猪肉产品分为热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉,虽热鲜肉仍为市场主导,但随着渠道变革推动&传统观念改变,质嫩味美、营养价值高的冷鲜肉将加速取代没经过冷却排酸、易污染的热鲜肉。农贸渠道作为传统主流渠道,虽占比正趋于下降,但仍为猪肉最主要销售渠道,现代渠道占比小但正加速上升。
  行业市场格局分析:屠宰行业规模效应较明显,叠加高污染的特点,从理论推演和海外经验均会呈现规模化、寡头化的趋势。中国格局高度分散,龙头双汇市占率仅2%,行业产能严重过剩,定点屠宰企业开工率仅30%,行业整合升级空间广阔。近9年规模以上定点企业屠宰量占全国屠宰量的比重在30%-35%,或因渠道结构不适宜、地方保护限制及屠宰成本差异而未出现提升大趋势,但规模以上定点屠宰场内部正快速整合,市场份额仍在持续向龙头集中,龙头双汇实现跨越式发展,格局从四强争霸走向一超多强。
  行业竞争要素分析:生猪价及猪肉价均完全市场化运行,屠宰企业若想获得超出行业水平的盈利,就必须获得更大的生猪-猪肉价差及更低的单头屠宰成本,龙头双汇凭借更强的盈利能力在多强竞争中突出重围。双汇强劲的盈利能力是由高于同业的售价所支撑,而这背后是得益于高溢价渠道为主的通路结构、全国化资源优化配置的网络效应、屠宰&肉制品产业链上下游协作、管理层对猪价的精准预判四大独特优势。
  猪瘟对行业的影响:猪瘟尚无有效疫苗抑制,生猪产能或持续大幅去化,或导致下游生猪屠宰规模大幅滑坡,且未来1-2年猪价有望继续冲高,生猪-猪肉价差缩窄或将屠宰行业盈利能力压制在低位。猪瘟疫情防控正加速私屠滥宰及小屠宰场退出市场,提升不规范的大中型屠宰场的环保&检疫成本,有望推动行业集中度中长期加速提升,但猪源大幅减少背景下,企业收猪难度大幅提升,预计领先企业屠宰量或增长乏力。
  投资建议:屠宰行业规模效应突出,且猪瘟防疫正推动行业整合步伐,龙头企业综合优势更为凸显,有望实现份额的快速扩张,值得重点关注。
  风险提示
  宏观经济疲软的风险:当前宏观经济增速出现下滑的趋势,消费升级进程减缓或将不达预期。这将导致消费端的需求增速放缓,影响屠宰行业的业绩增速;
  猪瘟蔓延的风险:如果非洲猪瘟继续大幅蔓延或导致生猪大量死亡,市场猪肉或面临供不应求的局面,或造成猪价迅速上涨,屠宰行业利润下滑;
  重大食品安全事件的风险:三聚氰胺事件后,消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。
  

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