核心观点
　　要点1：行业PB为1.02倍，处于行业历史最低位置附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年以来，石油化工行业整体处于增速下行阶段，石油化工行业A股上市公司的整体收入增速从2010年上半年的71.1%年滑至2016年上半年的-14.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年，海外原油价格触底反弹，叠加国内供给侧改革推动工业品价格反弹，国内化工产品价格进入上升通道，推动行业盈利恢复增长。2016年上半年到2019年一上半年，石油化工营业收入开始转正，2019年上半年营业收入同比增长12.5%，但随着下游产品价格的下跌，石化板块的净利润出现下滑，2019年上半年净利润同比下降11.1%。目前，石油化工行业PE(TTM)为17.71倍，低于过去5年间的平均水平；行业PB为1.02倍，接近历史最低水平，行业整体估值明显偏低。
　　要点2：随着新产能的逐渐释放，2019年上半年行业的营收增加但盈利转弱，值得关注的是本轮释放产能远小于上轮产能释放周期。从历史数据来看，国内化工行业PPI同比变化与国际原油价格同比变化趋势总体一致，2016年国际原油价格触底反弹，2017年随着叠加国内供给侧改革推动工业品价格反弹，国内化工产品价格进入上升通道，化工行业PPI增度远高于原油增速，推动化工行业盈利恢复增长。2018年后至今，随着化工品价格下跌，化工品PPI和原油价格出现收敛，盈利大幅压缩。从当前的节点看，化工主要子板块的在2018年投资增速都有明显的提升，导致未来几年产能释放加大，从而对产品价格形成压制。随着新产能的逐渐释放，2019年行业的营收增加但盈利转弱，值得关注的是本轮产能释放产能远小于2011年，导致本轮的熊市持续时间也可能远小于上轮。
　　要点3：原油价格同比走低，但下半年下跌空间或有限。2018年，美原油一季度波动区间58.07到66.66美元/桶，均价62.93美元/桶，二季度波动区间61.81到74.46美元/桶，均价67.94美元/桶；2019年，美原油一季度波动区间44.35到60.73美元/桶，均价54.77美元/桶，二季度波动区间50.60到66.60美元/桶，均价59.77美元/桶，今年原油重心出现明显下移。目前来看，原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特仍在坚决执行减产协议，而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能；需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素，贸易摩擦升级使市场对需求悲观。我们判断，从目前情况来看的话，排除贸易摩擦的进一步升级，供应量短期内难以增加，原油下跌空间有限。
　　要点4：PX产能大量投放，导致PTA价格重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。
　　要点5：PTA在2019供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润，但2020年可能转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA环节的利润有望维持，2019年四季度新凤鸣220万吨PTA装置投产或成为PTA走弱的标志，2020年，PTA有千万吨产能投产，届时PTA将走向过剩。
　　投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期、天然橡胶需求不及预期