总量研究
　　【宏观】如何布局“负利率”？——从全球视角看中国市场(2019-09-15)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　全球负利率债券市值接近16万亿美元，创历史新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】负利率的传导机制与正利率基本一样，唯一的约束在于现金的存在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为减少约束，西方政策与学术界已在讨论如何减少甚至取消现金的使用。负利率环境下货币政策空间受限，财政政策的重要性上升。负利率利好黄金，支撑股市，但给养老金配置资产带来挑战。海外负利率也增加中国资产对境外投资者的吸引力。在全球流动性宽松、中国经济增速不会急剧下行、金融开放提速、人民币汇率风险充分释放的情况下，外资配置中国资产的动力或上升。风险提示：中国经济超预期下行，中美贸易摩擦升级。
　　【宏观】东南亚外商投资“起飞”了吗？——产业转移专题之二(2019-09-05)
　　分析师：张文朗/郭永斌
　　亚洲“四区域”产业转移经验显示其转移动因在境内剩余资产增加，劳动力和土地成本上升，而中国大陆不只是劳动力成本低廉，政治稳定，税收和土地优惠政策力度较大，也吸引了其产业转移，行业从劳动密集向资本、技术密集转变。实际上，东南亚主要是劳动成本和税负成本方面相对中国有优势，其他方面难言有优势，甚至处于劣势状态，因此未必能大规模承接制造业。中国生产和消费规模巨大，对各国投资者至关重要，是企业投资布局必须要考虑的主要因素。数据显示东盟FDI尚未出现“起飞”现象。
　　【宏观】东南亚能承接多少制造业？——产业转移专题之一(2019-09-01)
　　分析师：张文朗/郭永斌
　　在劳动成本和关税上升的情况下，有的企业可能把生产基地转移到东南亚。东盟八国总体上人口年轻程度优于中国，但工人工作效率、基础设施以及社会稳定性难敌中国。中国劳动力成本和税负基本上高于东盟八国，但其他投资成本仍较低，具有相对优势。这说明人工成本和税负成本较高的行业或转移的动力较强，但也受制于供应链的长短，上游供应链越长的企业，转移的难度越大。人工成本和税负成本较高，而上游产业链个数较少的行业为皮革制品、纺织服装、木材加工行业、纺织业，这四个行业转移的可能性靠前。
　　【宏观】有韧性，也有考验——2019年8月非农数据点评(2019-09-07)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　美国8月新增非农就业13万人，略低于市场预期，但其他就业数据表现良好。工资增速稳健，劳动参与率和就业率回升，表明劳动力市场仍有韧性。分行业看，与贸易相关的行业表现疲弱，再次体现了贸易摩擦的影响。总的来看，这份非农报告波澜不惊，但此前公布的PMI数据较差，或令美联储于9月再次降息。对市场而言，联储降息已被充分price in，更值得关注的是中国逆周期政策发力、中美谈判重启可能带来的风险偏好改善。展望未来，在美国经济没有显著恶化的前提下，不妨对海外风险资产多一些乐观。
　　【宏观】关税影响加剧，PMI跌破枯荣线——2019年8月美国制造业PMI点评(2019-09-04)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　美国8月ISM制造业PMI跌至49.1，为2016年以来首次跌破枯荣线，超出市场预期。从分项看，几乎所有指标都陷入萎缩，其中出口下滑的幅度最大，表明贸易因素的影响加剧。历史经验显示，ISMPMI跌破50会增加美联储降息的概率，但不一定意味着经济衰退。当前美国劳动力市场和消费数据也尚未恶化。联储内部对降息分歧严重，疲弱的PMI或令鸽派观点变得更有说服力，增强货币宽松预期。对资本市场而言，制造业超预期放缓增添担忧，令美股承压，美债、黄金等避险资产受益。
　　【策略】风险资产有望从流动性增长中受惠——全球市场月报（19年9月）(2019-09-04)
　　分析师：谢超/李瑾/陈治中；联系人：黄亚铷/黄凯松
　　预计在本月上半月，流动性预期将继续支持避险资产继续上行。对风险资产而言，如果中美贸易局势和英国脱欧进程整体和缓，那么风险资产尤其是股票市场对疲弱经济数据的抵抗能力将会增长，并有望在流动性支持下获得好于8月的表现。
　　【策略】时局是催化剂，流动性预期和补涨要求是动力——港股0904大涨快评(2019-09-04)
　　分析师：谢超/李瑾/陈治中；联系人：黄亚铷/黄凯松
　　时局仅仅是反弹的催化剂，行情的动力还是来自于流动性预期和补涨要求。外围流动性对反弹行情的支持有望延续，但中美贸易局势稳定是前提。基本面因素对港股大市的短期边际影响有限，本港蓝筹的短期反弹更多取决于情绪和资金。中资股也将加入反弹行列，未来2周内继续关注低估值高股息类标的。