19年H1公司收入及净利润分别同比增长1.0%及5.3%：公司19年H1实现收入111.3亿元，同比增长1.0%，由于尚处于通路结构调整期，期内两大业务食品/饮料收入分别录得51.8亿元及52.4亿元，增幅分别为1.6%/-1.3%，均较去年同期出现显著放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分品类看，糕点/薯片/饼干分别实现增速2.3%/12.4%/1.8%，凉茶/植物蛋白饮料/功能饮料/其他饮料分别实现增速-9.8%/1.6%/6.8%/-14.6%，显示公司经销渠道变革对短期的收入表现影响较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期内整体毛利率同比提升1.6个百分点，主系部分原物料成本下降以及税改优惠所致，但完全被因加大市场投入而导致的销售费用率提升（其中A&P提升1.6个百分点）所抵消。最终公司18年净利润同比增长8.3%至37.2亿元，期内加派特别股息后每股派息0.168港元，派息比率达100%。
　　下半年收入有望改善：去年8月公司开始的渠道变革已基本完成：除了KA和电商渠道独立运营外，公司将食品、饮料两大业务板块进一步拆分至休闲、早餐、商超及即饮、家装和商超等六大业务单元，配合经销商的重新梳理，将负责各经销区域的销售团队相应的划分至不同通路，重新定位整个团队。随着公司新渠道体系的进一步磨合，我们认为其可持续的成长潜力将得到释放，下半年收入有望改善。
　　豆本豆持续深化布局，美焙辰有望快速成长：豆本豆上半年实现收入约10亿元，同比增速显著放缓，主因当前市场认知度仍然不够。公司将持续深耕豆奶市场，加强早餐和配餐渠道开发，补充定价稍低的唯甄及谷物豆奶，拓展追求性价比的消费人群，在顺势进入大众市场的同时，亦丰富了公司的产品组合。美焙辰当前仍处于准备优化阶段，上半年估计实现收入约3亿元，其各项核心经营指标（日配率、终端网点数、退货率等）正不断改善，我们预计随着公司设立的各层级目标有条不紊的逐步落实，终端线路布局的逐步完善，公司短保业务有望加快成长，全年实现收入10亿元。
　　下调目标价至6.49港元，维持买入评级：我们下调公司19-20年盈利预测0.6%及1.9%至40.0亿及42.8亿元，以反映公司渠道变革带来的短期镇痛以及豆本豆增长略逊预期。但我们依然看好公司长期稳健的经营风格，以及品类延伸相关的外延式增长潜力。公司当前手握净现金超过120亿元，且特别股息背景下的股息率亦颇具吸引，故我们调整目标价至6.49港元，相当于公司19年盈利预测的20倍市盈率，维持买入评级。