一、天时地利人和，快速崛起成为全球蜂窝模组龙头
　　公司近几年凭借天时地利人和多方因素，取得高速发展；营业收入自2016年的5.7亿元增长到2018年的27亿元，2019年上半年继续维持60%以上高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年模组出货量4784.63万片，收入和出货量均位于全球前列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）快速崛起我们认为得益于三方面：
　　天时：物联网模组行业近两年处于高速发展期，量价齐升。1、价格：受益于2G/3G向4G升级，典型例子如移动POS；2、量：下游应用场景持续丰富，如共享经济，智慧家庭等。公司获得行业量价齐升红利。
　　地利：模组行业的竞争优势除了产品技术，还包括成本、渠道和服务优势，中国本土制造业优势明显；近几年国内模组厂商全球份额快速提升；
　　人和：公司近几年增速远高于行业增速，市占率持续提升，除了行业因素，更在于公司的管理因素。公司高管具备全球视野，国内外市场共同发力；整体公司战略执行力强，员工激励到位。
　　二、模组行业：物联网是5G时代核心应用，迎来大繁荣，网络升级+场景丰富推动复合高增长，国内厂商全球崛起
　　物联网行业在移动互联网之后迎来行业大繁荣；受益于网络升级+应用场景丰富，行业享受量价齐升的发展红利；模组作为物联网行业的网络传输环节，将充分受益；根据Techno Systems Research统计数据，预计2019年全球蜂窝通信模组出货量超过2亿片，到2022年将增长到3.13亿片，市场规模300亿元左右，并且每年保持复合快速增长。
　　从行业格局来看，国外厂商近几年停滞不前，国内厂商快速崛起，整体市场份额迅速提升。预计未来国内模组厂商份额将进一步提升。
　　三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长
　　公司未来持续成长的动力来源于三个方面：
　　1、全球份额持续提升。近几年公司份额持续提升的趋势明显，主要得益于公司创立之初即将战略聚焦全球市场，管理层和全球市场渠道成熟。1）、董事长视野开阔，海外高管经验丰富；2)、目前已经建成覆盖全球的直销和经销体系。
　　2、目前价格战仍然在持续，但未来行业格局稳定后，价格战相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现；目前公司处于快速拓展期，各项费用高增长，未来随着研发及销售步入收获期，研发、销售费用率有望下降。
　　3、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G时代，车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。
　　四、盈利预测及估值
　　公司作为全球蜂窝模组龙头，持续受益物联网行业发展，市占率有望持续提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.79、4.23和6.03元，对应2019-2021年PE分别为61、40和28倍。目前PS低于行业水平，未来行业格局稳定后净利率有望提升。考虑公司龙头地位及未来持续高增长，给予公司2020年PE 45倍，对应目标价190.35元。首次覆盖“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业增速放缓；芯片禁运；贸易战加剧；