一、事件概述
10月15日人行披露前三季度金融统计数据和社融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月新增人民币贷款1.69万亿元,同比多增3100亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新增社融2.27万亿元,同比多增1383亿元,超出市场预期的1.89万亿元。
二、分析与判断
人民币贷款和表外融资发力,弥补直接融资增量不足的缺口
社融口径自去年9月修改以后再次调整。从2019年9月起,人行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标统计。9月新口径社融新增2.27万亿元,同比多增1383亿元。同比增量体现在人民币贷款和表外融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银承)上,分别同比多增3309亿元和少减1764亿元,弥补了因为地方债发行错峰导致的直接融资金额的同比缺口。因为地方债去年同期基数较大,直接融资同比少增3540亿元。社融存量同比增速10.8%,较上月持平。考虑到非标标准的征求意见稿已经发布,后续银行加快处置存量非标资产可能压制表外融资的增长,因此贷款有望继续发力,实现非标转标和社融增速的稳定。
非金融企业及机关团体贷款大幅增长
9月新增人民币贷款1.69万亿元,同比多增3100亿元。居民户贷款新增7550亿元,同比多增6亿元,同比增量由负转正主要得益于居民中长期贷款的增长。居民中长期贷款新增4943亿元,同比多增634亿元。非金融企业及机关团体贷款大幅增长,新增1.01万元,同比多增3341亿元。其中短期和中长期贷款都有贡献。短期贷款+票据融资新增4340亿元,同比多增1499亿元。中长期贷款新增5637亿元,同比多增1837亿元。存量人民币贷款同比增速12.50%,较上月提升10bp。其中居民户存量贷款受短期贷款放慢的拖累,增速从上年末的18.22%持续下滑到9月末的15.93%。非金融企业及机关团体存量贷款增速较上月触底反弹,回升到10.99%。
企业活期存款比例先导指标下降
9月M2同比增速8.4%,较上月提升0.2pct,连续两个月上行。M1同比增速3.4%,较上月持平。我们用(M1-M0)/(M2-M0)作为企业活期存款占比的近似先导指标,该比例为25.72%,较上月下降25bp,自6月末达到年内峰值26.78%后,连续3个月下行,银行存款端仍然面临一定的成本压力。
三、投资建议
9月准备金普降以及稳经济政策的推进,使信贷和社融的超预期增长,实现了社融增速的基本平稳。后续10月15日和11月15日两次定向降准,以及非标转标的需要,预计将使信贷在Q4延续较快的增长态势,有利于强化银行的盈利表现,抵消息差收窄的压力。LPR改革后的降息预期以及消费信贷风险隐忧,使银行加长信贷久期,开始发力按揭和对公信贷。虽然对公信贷增速单月反弹,但是增速仍然偏低。在对公信用风险确实稳定前,银行股以零售为主导的投资逻辑并没有被破坏。当前阶段仍建议继续把握零售标的。推荐平安银行、光大银行,建议关注招商银行、常熟银行、杭州银行。
四、风险提示:
贷款利率下降过快可能压制息差表现。部分银行资产质量可能发生波动