核心观点:
1、全球经济增速与景气度均持续下行,主要机构均下调四季度全球经济增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国制造业PMI跌破50枯荣线,新增非农就业人数远超预期,消费投资双弱格局出现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)欧元区制造业PMI持续弱势,社会与地缘矛盾持续冲击,整体经济增长依然疲软。日本经济依然偏弱,新兴市场经济增长整体承压。
2、国内宏观经济数据自8月份全面回落,逆周期调控政策随即加码陆续出台,从部分9月份的数据来看,短期宏观经济仍有韧性,但下行压力不减。经济增长方面,固定资产投资增长与社零增速双双回落;出口增速超预期下滑,进口增速也有小幅下滑。经济景气度方面制造业PMI仍低于枯荣线,生产扩张总体减缓,市场需求依然疲软;通胀水平方面,CPI回升至3%的警惕位置,PPI继续回落,通缩延续。
3、通过估值模型角度看,企业盈利、流动性、风险偏好是影响市场运行的核心变量因子。流动性方面,从央行高层近期言论表态、通胀水平、货币政策工具MLF缩量对冲、贷款前倾远超正常水平等多角度来看,四季度政策空间有限;风险偏好方面,风险事件及政策大幅不及预期或超预期的概率不大,贸易摩擦出现达成的“第一阶段”协议、全球宽松及美联储缩表、四季度四中全会预期等对短期风险偏好具有提振作用;盈利方面,虽然,名义GDP、PPI、固定资产投资等数据未现明显企稳信号,但是库存持续回落达到基钦周期3-3.5年周期拐点,毛利水平、库存去化水平、负债程度均低于前几轮下跌周期情况下,四季度末或2020年一季度初主动补库存情况出现的概率较大。
4、长期而言,从历史走势经验来看,732均线与890均线组合区域位置多数时候属于熊市终结后筑底结构构造周期阶段所处位置,而且支撑效用较为明显。目前指数处于该区域,强化筑底周期逻辑,市场进入牛熊转换周期;中期而言,一是直接反弹有效突破3050点,目前量能结构与需求动能缺乏而概率较小,二是继续下测2730点附近位置,以二次测试完善底部结构后展开反弹,概率较大。四季度大概率先抑后扬以结构性行情震荡演绎,下方强力度支撑关注2730点附近位置。
5、四季度行业配置关注三条主线:一是受益于库存周期的制造业;二是受益于科技周期的科技股;三是盈利估值匹配的蓝筹股。战略定位、国产替代、安全可控、成本机会是科技概念股中长期持续表现的逻辑;影响估值修复的主要承接因素企业盈利在库存周期处于或接近底部、或底部回升阶段的影响下,制造业盈利拐点将现,存在景气回升,关注电子、计算机、机械等;非银金融、医药、地产等盈利和估值较匹配。
风险提示:
1、地缘政治复杂多变;
2、国内实体经济下滑超预期;