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江苏索普研究报告:西南证券-江苏索普-600746-国资老树开新花,醋酸龙头弹性大-191018

股票名称: 江苏索普 股票代码: 600746分享时间:2019-10-21 08:56:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨林,黄景文,周峰春
研报出处: 西南证券 研报页数: 17 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 2,564 KB 分享者: 江****妹 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  推荐逻辑:公司]原先从事的ADC发泡剂业务盈利能力一般,拟发行股份收购集团120万吨醋酸等资产,将成为国内醋酸龙头企业,具有领先行业的成本优势,同时醋酸行业供需紧平衡,国外装置老化,醋酸若涨价对应公司业绩弹性极大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二次上会不改重组决心:2019年5月醋酸价格大幅回落至年内底部,导致公司重组方案过会被否,公司重新调整醋酸等资产对价由48亿下调至40亿,10月10日调整后方案已被证监会受理。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  严格控制煤炭消费,醋酸新增产能有限:2010-2013年醋酸产能快速扩张,产能利用率徘徊在60-70%,随着行业格局稳定,加上煤炭消费控制和下游需求增长,2018年行业开工率提升到80%。目前国内醋酸名义产能925万吨,行业CR4为47%,未来2年新增产能10万吨,供给端竞争格局良好。
  下游PTA大规模扩产,保证醋酸需求增加:醋酸下游包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等,其中PTA占比25%,未来行业规划3000吨新增产能,1吨PTA单耗醋酸0.04吨,对应醋酸理论需求120万吨。其他传统需求主要对应溶剂、涂料等,预计保持5%增速。
  出口需求逐步回归正常,国外装置老化存隐患:2018年国外装置故障导致国内醋酸出口增至70万吨,价格突破5000元,2019年随着出口正常醋酸价格回落到2500元/吨,下半年义马装置故障、国内检修增加以及下游需求回升,价格再次回升至3500元/吨。未来不排除国外装置问题带来国内出口再次增加可能。
  国内醋酸龙头之一,业绩弹性巨大:重组完成后,公司将拥有醋酸产能120万吨,成为国内醋酸龙头,成本处于行业领先,且仍有下降空间。按照120万吨产销量测算,若醋酸涨价500元/吨,利润可增厚4.5亿,业绩弹性巨大。
  盈利预测与投资建议:若2019年底前完成重组,我们预计2019-2021年公司净利润分别为6.14亿、7.64亿、9.76亿,不考虑资产重组,2019-2021年净利润分别为-0.13、-0.10、-0.11亿元。鉴于公司是国内醋酸龙头,在行业中具备成本领先优势,享有超额收益,并且通过技改未来仍有下降空间。同时公司是A股最纯正的醋酸标的,业绩弹性巨大,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:资产重组进度或不及预期;醋酸价格大幅回落风险;装置遭遇不可抗力的风险。

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