◆2019Q1-Q3收入同增29%、净利同增34%，Q3收入增速回升
　　2019年前三季度公司实现收入26.47亿元、同增29.45%，归母净利6.02亿元、同增33.96%，扣非净利5.66亿元、同增33.08%，EPS为0.25元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司净利增速高于收入主要由于销售费用率下降、投资净收益增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分季度来看，18Q1-19Q3公司收入分别同增619.94%、301.49%、441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%，归母净利分别同增245.72%、77.60%、52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%。19Q3公司品牌授权收入保持较快增长，时间互联发力短视频平台广告代理、移动营销收入增速提升，公司整体收入增速较19Q2回升；19Q3公司利润增速高于收入主要由于销售费用率降1.98PCT、资产减值损失减少等。
　　◆品牌授权及综合服务收入保持较快增长，移动营销业务收入增速恢复
　　原有业务方面：2019Q1-Q3公司本部实现收入6.79亿元，同增30.33%，其中主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为6.13亿元、同增38.13%，品牌综合服务、经销商品牌授权业务收入分别为5.69亿元、0.46亿元，同增36.01%、81.06%。19Q3公司本部实现收入2.55亿元、同增33.13%，增速较19Q2的28%有所提升。
　　2019Q3公司顺应电商渠道流量变化趋势，继续推行大店策略，延续大店做爆款、腰部店铺分销、“小店种草”的分层战略，2019年三季度末共有合作经销商4321家、授权店铺5559家，其中阿里平台核心大店GMV多保持100%以上增长，带动公司品牌授权收入增速较高。
　　公司拥有打造电商爆款能力、供应链快速反应能力，2019年加强品牌形象升级与推广、为经销商提供包装素材，吸引更多线上尤其是年轻消费群体，推动线上GMV保持快速增长，带动公司品牌综合服务业务、经销商品牌授权业务收入显著增长。
　　移动营销业务方面：2019年前三季度时间互联收入19.68亿元、同增29.13%，19Q3实现收入7.58亿元、同增22.35%，较19Q2的5%显著提升，主要由于时间互联成为今日头条抖音系媒体核心代理商，发力短视频信息流媒体拓展。
　　流量平台方面，时间互联巩固主流媒体合作优势，成为小米信息流中小客户独家代理商、腾讯应用宝和VIVO电商金融行业流量消耗排名第一的核心代理商，并拓展短视频信息流媒体，成为今日头条抖音系媒体的核心代理商。广告客户方面，时间互联继续严控客户质量、降低运营风险，2019Q3新拓展客户135家，在原有电商、网服、金融、教育工具等行业App客户基础上拓展H5类型客户，增加客户类别推动时间互联收入增速提升。
　　◆GMV保持高速增长，主品牌优势品类地位巩固
　　分品牌来看：2019前三季度公司全品牌GMV同增59.46%至168.08亿元，其中南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪分别同增65.03%、37.11%、54.31%至145.21亿元、20.08亿元、1.49亿元。
　　南极人定位大众家庭生活方式品牌，持续拓展品类，并巩固原有品类GMV龙头优势。2019年前三季度阿里平台中南极人优势品类女士内衣/男士内衣/家居服GMV为34.56亿元、同增52.04%，市占率位居细分行业第一；床上用品GMV为21.39亿元、同增62.41%，市占率继续位居细分行业第一。卡帝乐鳄鱼定位年轻人喜欢的国际潮流品牌，为年轻消费者提供国际化时尚度和品质的同时保持高性价比，线上影响力不断提升。精典泰迪是专注母婴领域的国际IP品牌，线上GMV保持增长。
　　分平台来看：2019前三季度公司在阿里、京东、主要社交电商、唯品会实现GMV分别为111.36亿元、26.59亿元、21.53亿元、7.46亿元，同增50.93%、36.47%、131.81%、198.93%，占比分别为66.25%、15.82%、12.81%、4.44%。公司品牌在线上具有较强影响力、用户基数大，产品依托丰富供应链具有高性价比优势，公司对电商渠道流量规则变化掌握精准，19Q4为电商旺季，公司GMV有望继续保持高速增长。
　　◆毛利率、费用率略降，应收账款周转率提升，经营性现金流同增
　　毛利率：2019前三季度公司毛利率同降0.99PCT至29.18%，主要由于公司新品类扩充、社交电商平台GMV快速增长，综合服务收费率较低以及公司对生产竞争激烈的品类供应商提供优惠政策，品牌综合服务毛利率同比略有下降。
　　18Q1-19Q3毛利率分别为26.85%（-46.13PCT）、34.75%（-48.25PCT）、28.12%（-62.84PCT）、41.19%（-19.13PCT）、21.49%（-5.36PCT）、38.14%(+3.39PCT)、28.28%（+0.16PCT），2019年时间互联并表影响消除，毛利率变动幅度收窄，19Q3公司毛利率同比略有提升。
　　费用率：2019前三季度公司期间费用率同降0.10PCT至5.72%，其中销售费用率同降0.52PCT至2.25%，主要由于广告费用支出减少；管理费用率同增0.28PCT至3.50%，由于公司业务扩张及人才升级，导致人力成本增加；财务费用率同增0.14PCT至-0.03%，主要由于利息收入有所减少。
　　其他财务指标：
　　1）2019前三季度公司应收账款同降9.29%至9.76亿元，增速低于收入，主要由于：a）公司品牌授权及综合服务业务应收账款同增23.67%至4.05亿元，低于对应收入同比增速；b）保理业务对外投放持续减少，应收账款净额同降30.97%至3.12亿元；c）时间互联加强应收账款管理，应收账款净额同降9.54%至2.47亿元。
　　公司持续加强供应商管理、完善相关业务人员绩效考核体系，并通过常态化的应收账款跟踪管理保证最大程度良性回款，应收账款增速低于收入。2019前三季度公司应收账款周转率为3.11，高于2018年同期的2.58，应收账款周转速度有所提升。
　　2）2019年前三季度存货较年初增61.12%至541.64万元，主要由于公司新增卡帝乐鳄鱼线下童装业务，2019年前三季度存货周转率为427.11，高于2018年同期的150.38，周转速度提升。
　　3）2019前三季度公司经营性现金流量净额同增43.09%至2.92亿元，主要由于公司严格控制时间互联预付账款、及时管理应收帐款，经营性现金流净额保持增长。
　　◆时间互联有望完成业绩承诺，股权激励彰显管理层信心
　　我们认为：1）公司多品牌定位线上不同消费群体，规模优势较为明显，并持续整合线下工厂、线上经销商等资源，GMV实现快速增长，2019Q4电商旺季，公司GMV有望保持较快增速。2）2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速放缓，19Q3时间互联在短视频信息流媒体发力，积极拓展H5等新类型客户获取新的增长点，收入恢复较快增长，2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增12.82%，2019年前三季度实现净利9080.52万元、同增6.23%，其中19Q3实现净利3341.12万元、同增13.96%。19Q4时间互联将注重提升盈利能力，全年业绩承诺有望完成。3）2019年9月26日公司公告股权激励计划，拟授予股票1695.69万股，占总股本0.69%，股票来源为二级市场回购，激励对象包括高管、中层管理人员、业务骨干等124人，行权价格为每股6.70元。公司业绩考核目标为2019-21年净利增长率不低于36%、28%、28%。股权激励计划彰显管理层对业绩增长信心。
　　我们维持公司2019年EPS为0.49元，预计2020年公司将增加产品营销、研发等投入确保长期收入、利润增长，下调2020年EPS预测为0.64元、上调2021年EPS预测为0.82元（原值为0.66/0.80元），目前股价对应2019年24倍PE，考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。