投资要点
　　我们预期上市券商Q3净利润平均同比+85%、环比+43%
　　市场：9月份万得全A+0.77%（vs上月-0.74%），中债全价指数-0.14%（vs上月+0.30%）；股基日均交易5920.52亿元，同比+103.75%、环比+26.33%；IPO承销99.16亿元，同比-24.23%、环比-60.67%，再融资1248.39亿元，同比+248.31%、环比+81.49%，企业债券承销3029.73亿元，同比+77.11%、环比-1.68%；两融余额9591.40亿元，同比+13.56%、环比+5.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　上市券商：Q3可比32家上市券商预计营收合计850亿元，同比+45%、环比+4%，预计归母净利润242亿元，同比+85%、环比+43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）头部券商中信、国君、海通、华泰Q3归母净利润同比分别为+95%、+92%、+320%、+28%；此外，同比增幅前三分别为山西证券（+1793%）、东北证券（+987%）、兴业证券（+873%），同比增幅后三分别为西部证券（-36%）、华西证券（+9%）、申万宏源（+15%）。
　　我们预期上市券商Q1-Q3净利润平均同比+67%
　　市场：1-9月万得全A +24.57%（vs上年同期-18.75%），中债全价指数+0.69%（vs上年同期+2.74%）；股基日均交易5689.87亿元，同比+35.77%；IPO承销1400.47亿元，同比+21.33%，再融资9391.46亿元，同比+1.34%，企业债券承销20502.31亿元，同比+70.63%；两融平均余额8901.28亿元，同比-7.08%。
　　上市券商：Q1-Q3可比32家上市券商预计营收合计2624亿元，同比+45%，预计归母净利润785亿元，同比+67%。头部券商中信、国君、海通、华泰Q1-Q3归母净利润同比分别为+35%、+44%、+119%、+28%；此外，同比增幅前三分别为东吴证券（+391%）、山西证券（+363%）、国海证券（+300%），同比增幅后三分别为浙商证券（+19%）、国金证券（+23%）、华泰证券（+28%）。
　　投资建议：申万证券（Ⅲ）指数9月+1.83%、前9月累计+31.71%。截至2019年10月18日上市券商平均P/B1.62x，主要头部券商PB处于1.5x以下的历史较低位（中信1.8x）。短期来看外部环境缓和驱动风险偏好提升，叠加流动性偏宽松及增量资金入市，长期来看伴随着资本市场改革提速，金融开放持续深入，政策加码下头部券商基于强大的综合实力将持续受益行业集中度提升，中小券商差异化发展加速形成中。
　　风险提示：股票市场低迷、交易活跃度降低，监管政策变化、流动性收紧