事件：公司近期发布可转换公司债券募集说明书，本次发行可转换公司债券总额为100000万元，发行数量为1000万张，期限为自发行之日起6年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■业绩稳定增长，业务结构优化带来毛利率提升：公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，近年来，随着业务转型，公司逐步构建了新的业务结构，主要包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年上半年，公司实现收入30.13亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润2148万元，同比增长7.06%；同时得益于业务结构的持续优化，毛利率较去年同期提升4.66pct。
　　■上半年新签约额超50亿，大安全板块高速增长：上半年公司加强市场开拓力度，新签合同总额大幅增加，签约总额超过50亿元。子业务方面，“大安全”板块在上半年共实现收入6.79亿元，同比增长46.19%。子公司人大金仓上半年业务发展迅速，营业收入较去年同期增长超过50%。上半年新发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS三款新品，以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新，开启数据库细分领域新征程。
　　■估值处于低位，业绩弹性被低估：公司当前股价为28.50元，对应PETTM为37X，处于5年来估值底部。公司估值远低于自主可控同类企业东软集团（608.63X）、中国软件（271.93X）、东方通（60.57X）等。考虑到公司背靠中国电科，在自主可控市场的产品和集成能力均处于国内领先地位。随着国家推进国产化力度的持续加强，公司未来业绩增长有望提速。
　　■股权结构集中，质押风险低且无解禁压力：公司股权结构较为集中，大股东为中国电子科技集团第十五研究所，占股比例为38.86%，其余股东持股比例均低于5%。目前公司股权质押总量为0.02万股，质押风险低。公司上次解禁为2017年9月股权激励限售股份流通，目前无解禁压力，未来短期无新解禁事项。
　　■赎回价112元，债底保护性较佳：公司转债的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为112元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.75%；债项评级为AA级，以中证公司债AA评级6年期到期收益率4.97%作为贴现率估算，债底价值为88.17元，债底保护性较佳。本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为31.61元/股，下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。
　　■投资建议：预计2019-2020年EPS分别为0.92元、1.14元，对应PE分别为31和25倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价37元。
　　■风险提示：行业巨头涌入，市场竞争加剧。