事件
2019年10月21日,10月LPR报价公布(改革后第三次报价):1年期品种报4.20%,9月报价为4.20%,5年期以上品种报4.85%,9月报价为4.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】LPR第三次报价与上一次价格持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
对此,我们的点评如下:
上周MLF利率未变,本周LPR不调符合预期。LPR的定价是在MLF利率基础上得出,本周LPR利率与上次持平主要系两方面原因所致:一方面、上周10月16日,央行开展了MLF操作2000亿元,中标利率3.30%,MLF利率水平维持不变,LPR锚定值维持前值;另一方面,10月为缴税大月资金面相对紧张,银行负债端成本未发生明显改善,因此银行自身压低贷款利率的动力不足(过低会导致银行盈利下行)。因此LPR下行的两个条件(降低MLF利率或者银行端压缩成本)都不具备,因此10月LPR价格不调符合预期。
LPR成本预计仍将下行,MLF降息依旧可期。10月LPR利率水平虽然没有变化,但出于推动利率市场化以及降成本的考虑,预计LPR利率水平后期仍将呈现阶梯下行趋势。对LPR锚定的MLF来说,我们预计其后期仍有下调成本的可能,这样判断的原因有四:第一、三季度当季GDP增速收于6.0%,下行略超预期,显示经济下行压力较大,因此需货币政策适当宽松对冲经济下行。第二、10月美联储降息概率高企,为国内货币政策放松腾挪空间。第三、四季度地方政府专项债发行预计落地7000亿(发行预计9000亿左右),财政政策发力也需货币政策宽松形成“几家抬”的合力。第四、9月的CPI同比已经通过了3%的心理关口,政策在通胀和经济下行的权衡上将更偏向对冲对经济下行的压力,通胀对货币政策制约效果会不断减少。因此综合四方面因素考虑,MLF利率后期仍有调低利率的可能。
TMLF本周将操作,放量同时降成本。除了LPR报价之外,我们也关注一下本周央行公开市场操作情况,全周仅在周五有300亿7天逆回购到期,本周一央行投放500亿7天逆回购,预计其主要目的仍是对冲税期的影响(10月税期受长假影响相对靠后),后期随着税期结束,预计央行操作次数和数量会相对减少。但值得关注的是本周是10月的第四周,按照规律本周应当进行TMLF操作,根据前三次TMLF操作的时间和量来推测(1月23日2575亿、4月24日2674亿,7月23日2977亿),预计本周三(10月23日)央行可能会操作TMLF的第四次操作,出于降低资金成本以及对冲经济下行压力的考虑,预计将释放3000亿左右低成本资金。
风险提示:货币政策超预期趋紧,监管超预期强化。