投资要点
　　19Q1-3净利润6.32亿，同比+96%，高于业绩预告上限：2019年前三季度公司营收21.06亿元，同比增29.88%；归母净利润6.32亿元，同比增95.8%（考虑1-3Q18年备考，则同比增49%）；扣非净利润5.53亿元，同比增252.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度公司实现营收7.28亿元，同比增12.51%，环比增长0.89%；净利润2.43亿元，同比增50.53%，环比增37.5%；扣非净利润2.31亿，同比增87.5%，环比增60.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3Q毛利率为46.41%，同比增长3.33pct，环比增长4.02pct；净利润率为36.54%，同比+5.98pct。
　　Q3隔膜出货结构大幅改善，海外占比提升，毛利率回升：Q3公司隔膜出货预计1.9亿平左右，环比增5%左右，同比增36%，但海外出货量预计0.4-0.5亿平，占比提升至25%左右（上半年海外收入占比15%）。前三季度公司隔膜出货预计5.5亿平，同比增80%左右。Q3隔膜贡献归母净利润预计2.1亿左右，对应单平净利润1.2元，环比提升30%以上。我们判断利润提升主要由于成本下降及海外占比提升，我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元，国内维持0.8元/平。
　　Q4旺季行业排产提升+海外持续放量，公司预计公司盈利有望维持：为Q4抢装备货，10月下游电池厂排产环比提升10-20%，预计公司10月隔膜出货量提升到9000万平，Q4出货量有望达到3亿平，全年出货量8.5亿平，其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下，并形成稳定供货，我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月，2020年海外出货量有望达到4亿平，全年隔膜出货量13亿平。
　　拟收购捷力，整合行业，竞争格局改善。公司拟收购捷力100%股权，交易对价下调11%至18.01亿元，并取消业绩对赌约定。捷力19年上半年实现营收3.08亿元，净亏损0.21亿，毛利率28.3%，净利率-6.8%。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额，且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中，整体降价压力较小，且海外需求放量，龙头受益。
　　三季度费率大幅降低：Q3公司管理费用率及财务费用率大幅下降，二者分别为2.1%和1.2%，环比分别降3pct。因此公司Q3期间费用率仅为8.6%，环比降7pct，同比降0.3pct。2019年前三季度公司三费合计2.46亿元，同比增长32.92%，费用率为11.69%，同比增长0.27pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿，同比增长65%/28%/24%，对应PE为30x/24x/19x，因公司为湿法隔膜龙头，规模优势明显，客户开发顺利，给予2020年30倍PE，目标价41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期