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宋城演艺研究报告:太平洋证券-宋城演艺-300144-演艺主业增速提升,二轮扩张加速成长-191022

股票名称: 宋城演艺 股票代码: 300144分享时间:2019-10-24 07:48:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王湛
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,068 KB 分享者: all****63 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入22.06亿元/-10.71%,实现归母净利润12.7亿元/+10.69%,EPS为0.8743元;其中Q3公司实现营业收入7.89亿元/-17.81%,实现归母净利润4.85亿元/+0.56%,EPS为0.3339元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  Q3演艺主业业绩增速较上半年有较大幅度提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣除六间房影响后,Q1-Q3公司实现归母净利润10.07亿元/+17.98%,归母扣非净利润9.85亿元/+19.87%;其中Q3归母净利润4.52亿元/+24.05%;归母扣非净利润4.55亿元/+24.13%,三季度旅游主业业绩增速较上半年的13.28%(扣非后16.44%)有较大幅度提升,基本处于业绩预报中位数。
  存量项目稳健增长,丽江、桂林项目表现突出。三季度预计杭州项目5%左右小幅增长,三亚项目由于当地旅游市场整体承压及当地新项目的分流作用,营收及利润与去年基本持平或略有下滑。丽江市场今年游客数量整体回暖,预计营收及净利润30%+的增长;桂林项目处于业绩爬坡期,预计三季度贡献利润2000w。张家界项目今年6月底开业,预计三季度实现小幅盈利。
  六间房出表带动公司整体毛利率提升,销售费用率下降。受六间房出表的影响,前三季度公司整体毛利率73.34%/+3.16pct有较大幅度提升,其中Q3毛利率79.87%/+6.09pct。前三季度销售费用率5.56%/-2.88pct,管理费用率6.08%/+0.65pct,研发费用率1.34%/-0.81pct,财务费用率-0.41%/+0.23pct,其中Q3销售费用率3.07%/-3.97pct,管理费用率5.65%/+0.57pct,研发费用率0.46/-1.25pct,财务费用率-0.28%/+0.42pct。销售费用率下降幅度较大,管理费用率小幅提升,研发费用率小幅下降,财务费用率小幅提升。
  明年上海、西安项目开业,后续多个储备项目。上海、西安项目是公司二轮扩张的重点,选址客流基础好,多剧院多场演出覆盖游客、本地居民及商务客人,预计明年上半年开业。此外公司仍有佛山、西塘、珠海、澳大利亚等储备项目及新郑轻资产项目,保证中长期的业绩增长。
  九寨项目预计明年重启贡献业绩。九寨沟景区9月27日重启,限流5000人,10月19日提升至8000人,从目前预定情况看仍供不应求,预计后面限流上限还会提升。公司九寨项目17年停业后,今年已经到达重新开业的标准,明年重启概率较大。2016年九寨项目营收1.5亿,净利率56%,净利润8000多万,重启之后对公司业绩起拉动作用。
  投资建议:公司是国内演艺行业龙头,演艺行业是国家促进文旅消费的重点,今年以来夜间经济多次出现在政策文件中,公司主业符合政策引导方向。公司异地复制的模式屡次被验证成功有效,小公园+剧场演出的模式做到了投资规模小,盈利能力强,成熟项目净利率高达60%。目前公司正值第二轮扩张期,桂林项目已经开始贡献利润,2020-2020年还将有多个项目开业,业务体量有望迅速提升,未来三年进入高速增长期,目前正值公司估值从成熟期向成长期切换,估值弹性高。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96/1.15/1.44元,对应PE分别为31X/29X/24X,给予“买入”评级。
  风险提示:项目进展不计预期,灾害性天气及地质灾害影响,宏观经济下滑导致的出游意愿人数下降,六间房重组后业绩不计预期带来的减值风险。
  

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