事件
　　公司发布三季报，2019前三季度实现营业收入38.39亿元，同比增长67.00%；实现归母净利2.72亿元，同比增长110.80%，实现扣非后归母净利2.31亿元，同比增长112.86%；综合毛利率、净利率分别为39.09%、7.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，三季度公司总营收16.37亿元，同比增长68.17%，归母净利1.54亿元，同比增加120.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评
　　家装工程齐发力，下半年旺季来临延续高增长。公司C端产品今年实现高增长，前三季度销量增速达到43.4%，显著高于去年同期增速，主要有以下几点原因。首先公司去年扩展渠道时注重经销商质量而非数量，招揽优秀且实力较强的经销商；其次公司今年在上海成立营销中心，加速进入一二线城市；最后是行业需求有所恢复，地产竣工数据环比改善，同时下半年是传统旺季，“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间，因此C端实现较快增长。工程端也继续维持高增长，前三季度销量同比增长67.48%，地产大客户和b端经销商继续放量。同时今年旧改成为政府的重要议题，是重大民生工程和发展工程，老旧小区的翻新将会全面推广，而外墙的重涂是是旧房翻新的主要环节，建筑外墙重涂需求有望大幅增长，利好公司工程端业务。
　　规模效应提升净利率水平。公司当前为了抢占优质经销商，给予部分让利，主动降低产品价格，虽然C端和B端产品价格分别下降了11.96%和3.83%，但是原材料也下降明显，主要的乳业、颜填料、树脂等价格下调幅度也超过了10%，所以毛利率小幅下滑。净利率同比提升1.81个百分点，改善显著，公司去年提前布局扩大销售人员，导致费用提升较快，今年业绩增长明显，费用得到摊薄，预计随着营收规模的进一步扩大，净利率水平将继续提升。
　　行业空间大，长期增长可期。涂料行业集中度较低，随着消费者对环保健康的要求提升，消费者的选择目标也向头部集中，公司作为国产涂料龙头，有望长期受益。除了C端，公司也把握住地产龙头集中度提升的机会，加强与龙头地产的合作，B端规模进一步扩大，是国内为数不多的家装与工程涂料持续增长的优质企业。
　　投资建议：得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放，19-21年归母净利由3.15、4.28、5.83亿元上调至4.13、5.43、7.42亿元，EPS分别为2.21、2.91、3.98元，对应的PE为30X、22X、16X倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格增加；经销商及地产大客户拓展不及预期。