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长城汽车研究报告:国金证券-长城汽车-601633-产品结构调整初见成效,新能源汽车厚积薄发-191022

股票名称: 长城汽车 股票代码: 601633分享时间:2019-10-24 08:16:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张帅
研报出处: 国金证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 3,733 KB 分享者: xie****03 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资逻辑
  自主品牌SUV+皮卡龙头,销量逆势增长;短期内盈利能力承压,单车净利润环比提升;股权激励计划目标明确:国内市场低迷,公司通过优惠延长老产品销售周期、推出新产品系列巩固SUV龙头地位,并抓住年轻化、新能源等汽车消费新趋势,2019年前8月销量同比增长5.8%(行业下滑11%);出口同比增长43.8%(行业下滑9.8%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场低迷拖累业绩,终端优惠使得毛利率承压,2019H1营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比-15%、-63%、-70%;单车净利润连续三季度提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  哈弗体系健全、内部结构调整,三大车系定位清晰,互补作用逐步凸显,销量优于行业,市占率提升;WEY短期销量承压:合资品牌加大产品投放,前8月自主SUV销量同比-19.7%,份额下滑至54%;长城SUV销量逆势增长1.3%。哈弗挖掘细分市场潜力:F系主打年轻市场,与H系形成有效互补,为主要增量来源;M系主低端市场,官降后价格性价比突出,前8月累计销量同比翻番。WEY助力公司进军高端化市场,但价格区间与合资品牌高度重叠,销量承压。多款车型即将上市,布局个性化与新能源方向。
  皮卡受益政策松绑,市场相对景气;公司产品储备丰富,市占率近三成,进军高端皮卡与纯电皮卡市场:个性化、高端化、乘用化成为行业新趋势,公司推出“六星战略+五化新生态”战略,炮系列有望直面合资竞品,进军高端皮卡市场;风骏7EV有望开启纯电皮卡布局。
  核心零部件研发能力突出,新能源汽车业务厚积薄发:公司发动机、变速器等核心零部件领域技术处于国内领先;未来逐步玻璃零部件业务,进行市场化运营。新能源汽车业务逐步加码,规划明确:欧拉R1初步站稳市场;与宝马合作的光束汽车正稳步推进;氢燃料电池技术业内领先。
  投资建议与估值
  公司作为自主品牌SUV与皮卡龙头,市场低迷下销量逆势增长;SUV体系健全,三大车系互补,牢牢把握市场年轻化、个性化、电动化发展趋势,市场回暖在即,公司技术领先,产品布局丰富,有望率先受益。
  预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.63/0.74元;对应当前股价PE为17/12/10倍。给予公司2020年18倍PE,目标价11.79元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济增速放缓;汽车行业政策不确定性;新能源汽车补贴大幅退坡;产品不被市场认可风险;公司产品过于单一风险。
  

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