投资摘要：
　　事件：
　　2019年11月8日，中国证监会就《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》修改向社会公开征求意见，意见反馈截止到2019年12月8日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】参考证监会此前政策修改惯例，预计正式规则将于意见反馈截止后较快推出，再融资市场有望于近期迎来重大利好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　军工是为数不多的大股东拥有海量优质资产的A股板块。以重组为手段实现外延式增长一直是军工成长性的重要来源。历史上，军工板块通过重组诞生了大量牛股。但2016年以来，由于重组规定过严过死，军工领域很多带有“反向收购”性质的重组难以开展，减持新规也影响了配套融资的参与度。按照再融资新规，军工企业启动重组的难度会大大降低，参与者的套利空间也会加大。比如，定价定增的折价率将大幅提升，仅考虑折价率贡献的收益，定价定增的年化收益即可达16.7%，高折价套利机会凸显。
　　军工企业是央企中相对封闭保守的群体，改革迫切性很强。围绕资本市场展开重组，这是保证国企改革公平公正的最佳途径，因为资本市场的核心功能之一就是定价。在军工集团将要铺开的资产合并同类项过程中，上市公司市值将成为定价的最好依据，并将在很大程度上决定资产整合的主导权和话语权。
　　相较国外，目前国内军工行业资产证券化率整体仍偏低。行业总资产口径和总收入口径的资产证券化率分别约为43%和34%，各大军工集团均有大量非上市的优质资产，借助资本市场继续壮大的潜力较大。美国的军工股经过多次的重组，已经形成了一个完美的循环，业绩的推动和本身的科技进步、订单增长是完全一致的。以美股为参照，A股军工板块在这个完美循环的链条上有两点急需加强：一是核心、优质、盈利能力强的军工资产注入，二是以军工技术带动民用产品推向市场。
　　当前军工板块驱动因素均向好。一直以来军工板块的驱动因素有三：行业订单恢复进度（估值和业务的匹配度）、并购重组政策导向、市场风险偏好和资金活跃度。展望2020年，上述三个因素都比较正面。目前军工板块正处在长期底部，并逐步走出筑底阶段。我们认为，不管从情绪指标、政策后续催化还是本身蕴含的大国重器长期战略方向，军工都是未来一两年最值得关注的板块，重组都是军工板块最值得关注的点。中航工业集团作为首批国有资本投资公司，已经对中航飞机、洪都航空两家公司开展了资产置换。同时，军产管理集团筹备加快，军队全面退出有偿服务意味着大批军队国有资产将进入国资体系进行重组。
　　投资建议：推荐中航飞机、洪都航空、中直股份等具有较强资产运作诉求和可能的航空主机厂，中航飞机和洪都航空已开展资产置换，我们判断中直股份若大股东优质资产注入将为公司带来更强的盈利能力和持续增长的稳定性。
　　风险提示：资产置换进度不及预期。