行业订单、收入增速整体延续下行态势，短期内难现拐点
　　2019年前三季度行业多数公司订单增速呈下滑状态，部分公司如金螳螂、亚厦股份、名雕股份等订单呈现稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从订单结构上来看，公装和家装订单增速在前三季度同步负增长，Q1为今年两类订单增速高点，后续订单增速的快速回落或由于去年高基数以及公司战略性收缩所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收方面，2019年前三季度行业营收增速为8.1%，较2018年全年下滑6.5个百分点，行业整体增速在经历2016到2018年年中上行趋势后转入下滑，14家公司中仅4家公司增速有所提升，金螳螂、中装建设、全筑股份维持20%以上增长，亚厦股份增速较去年全年显著改善，前三季度取得15.3%增长。
　　净利润增速显著下滑，各公司通过各种方式加强资金保障
　　期间费用率方面，在不考虑会计准则变化因素的情况下，近年来行业整体期间费用率基本稳定。行业的财务费用率有所提升，14家公司中仅维业股份微幅下滑。资产以及信用减值损失方面，行业前三季度计提比率为1.01%，较去年同期小幅下滑0.27个百分点。2018年年底行业资产减值损失占比显著提升，在前期计提高峰已经出现、行业营收增速放缓下，后续减值损失占比或难现超预期提升。
　　目前行业业绩下滑速度略超我们去年年底预期，行业融资环境收紧对于行业营收增速的形成一定压制，中期内“现金为王”对于行业的稳健发展将愈发重要，前期增速较为稳健的细分行业龙头相对优势或愈发显著。此外，在下游需求收缩下，公装和家装行业领军企业或尝试不同的突围路径，如中装建设在区块链领域进行的探索。
　　经营活动现金流显著好转，资产负债率较为稳定
　　行业整体收现比为0.900，付现比为0.910，均较去年同期分别下滑2.4与5.5个百分点，与行业融资环境收紧有所关联，其中付现比下降幅度略高于收现比，或说明部分公司存在增加向上游押款的情况。从行业指标来看，可以看到行业其他流动资产总额2019年以来显著下滑，部分公司或存在理财产品到期后不续做，以保障在手现金数额。行业应收票据账户在2018年以来出现显著提升，这对行业资金形成一定压力，主因部分地产商付款模式有所变化。资产负债率方面，行业2019年9月30日资产负债率为62.9%，与2018年年底基本一致。
　　投资建议
　　2019年前三季度行业多数公司业绩与订单延续收缩趋势，预计未来固定资产投资增速或仍将持续下滑，公装复苏或难以实现，但这并非装饰公司的主要投资逻辑，建议更加关注其管理水平的提高以及随之带来的市场集中度提升。
　　我们认为未来公装和家装领域集中度提升速度或有所加快，公装方面，在行业需求扩张速度减缓以及“营改增”以及“社保入税”等因素助推下，细分行业龙头公司优势将愈发明显；家装方面，随着精装修占比、下游地产商集中度逐渐提升，行业对于公司的项目成本管理要求显著提升，行业内竞争格局同样会出现一定的变化。综上，我们维持对于装修子行业的“强于大市”评级。推荐关注金螳螂、中装建设等标的。
　　风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，行业融资环境持续收紧，项目回款不达预期