核心观点
　　一、市场表现
　　商贸零售（中信）板块本周下跌24.30，跌幅0.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块本周上涨前五名分别是大连友谊（10.50%）、百大集团（9.24%）、萃华珠宝（8.42%）、上海物贸（7.78%）、安德利（7.12%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、行业动态
　　据联商网零售研究中心统计，今年第三季度全国新开业各类商业项目120个（不含专业市场、游乐园、酒店及写字楼裙房，且商业面积≥2万㎡），新增商业体量1117.68万方，平均商业体量9.31万方。
　　从近五年三季度开业的情况来看，整体呈现有涨有跌的趋势。以2016年为分界点，2017年和2018年三季度虽然都维持在百个以上的开业量，但已经出现下滑的态势，说明开发商的态度越来越谨慎。
　　从同比增减度角度看，剔除2015年（2014年三季度无数据参照，故以0%标备，无参考意义），近五年中有两年的开业数量是同比上增的，且在经历了两年的同比下跌后，2019年三季度逆势上涨了15%，2016年三季度的大幅度放量，让2017和2018两年的同期比略有下滑，但开业量同样保持在百个的水平。
　　华东称霸，华南稳健：华东和华南以沿海城市为主，经济发达、人口密集、消费潜力大，一直都是商业地产非常活跃的地区。
　　其中华东以上海为代表，联合浙江和江苏并称为“三驾马车”，山东的人口和经济都很强大，也是开发商青睐的区域，加上福建、安徽、江西，三季度华东就贡献了56个购物中心，远远领先于其他区域。
　　华南地区三季度商业开发趋向理性，开23个购物中心。西南“三省一市”均有新项目入市，合力贡献15个购物中心，表现也很稳健。其他地区：西北9个、华中7个、华北6个、东北5个。
　　新一城城市表现抢眼：从城市上看，四个一线城市北京、上海、广州、深圳的开业数量均在2个及其以上的水平，一定程度上彰显了经济发达、商业氛围好、消费水平高、人口多的城市具备的优势，其中尤以上海最为突出，共12个项目开业，深圳也以7个开业量紧随其后，北京和广州均为2个。
　　以开业量≥3个为标准的城市TOP13中，一线城市占比15%，新一线城市占比62%，二线城市占比15%，三线城市仅临沂一个上榜，占比8%。反映出，近年来经济发展较快、人口流量较大、营商环境越来越好的新一线城市受到开发商的青睐。
　　其他诸如香港、佛山、东莞、南宁、徐州、哈尔滨、富阳、黔南等城市的开业量也均在2个及其以上的水平。
　　体量规模集中在5-10万方：新开商业项目中，规模在5至10万方（含5万方，不含10万方）数量最多，占比约34%；2至5万方（含2万方，不含5万方）占比约27%；10至15万方（含10万方，不含15万方）占比约23%；15万方以上（含15万方）占比约16%。      
　　可见，目前全国商业项目开发仍以涵盖零售、餐饮、超市、影院、儿童乐园及其他生活服务的一站式中大型购物中心为主。同时，面积相对较小的（5万方以内）的社区型商业逐渐放量，是当下典型的商业类型，而大多位于深圳、上海、南京、苏州、福州等强经济城市，主要因这些城市老物业翻新较多和拿地成本相对较高。
　　三季度面积在20万方以上的超大型购物中心仅6个，分别是绍兴和悦城市奥莱、钦州吾悦广场、云尚·武汉国际时尚中心、重庆来福士购物中心、黔南州摩都娱购公园、大庆让胡路万达广场。
　　这反映出：一来以凯德、万达等为代表的外资和全国知名开发商企业的财力雄厚，开发和运营经验丰富，能更大承受拿地成本高和后期高难度运营的压力；二来，一线和二线城市的商业发展趋向饱和，土地成本较高，偏向精致运营的项目，反之三四线等经济欠发达的城市，商业发展空间大、拿地成本压力小，偏向体量大的项目。
　　知名开发商集体涌入标杆项目居多:统计后发现，三季度除了开业数量之多，还有个主要趋势是全国知名商业地产开发企业的集体涌入，且以大中型项目为主。以开业量≥2的TOP12企业中，万达、华润置地、新城控股、爱琴海商业、龙湖商业、百联、万科等均在榜。
　　其中万达最为抢眼，开出8个，且以万达广场为主；华润置地在万象城和万象汇两条产品线齐发力，也开出6个项目；新城控股第三季度也开出5个吾悦广场，按照规划，四季度将有18座吾悦广场开业。
　　此外，以凯德集团、铁狮门为代表的外资企业，以恒隆地产、新鸿基地产为代表的港资企业，以复星国际、光大安石、苏宁置业、天河城集团、南国置业、天虹、金地商置、金鹰、华地国际、弘阳商业、花样年商业、云南城投、云泰商业等为代表的国内知名企业在三季度均有项目开业。
　　9月份迎来开业集中期:三季度是全国下半场的开端，向来是开业高峰期，尤其是临近国庆节的9月份，2019年三季度的情况符合这一规律。
　　据统计数据显示，三季度新开的商业项目中，国庆和中秋“双假”共同作用下的9月是开业集中期，有69家购物中心开业，占比约58%；7月开出29家，占比24%；8月开出22家，占比18%。
　　接下来的四季度也是开业高峰期，购物中心开业量预计将略高于三季度（但不少项目将延期至明年），优质项目将逐步放量。
　　三、投资关注
　　1、上海家化（600315）：2019年1-9月，其实现营收57.35亿元，同比增长5.8%；净利润5.4亿元，同比增长19.09%；实现扣非净利润3.79亿元，同比增长2%。单季度营收18.13亿元，同比增长3.28%，归母净利润0.96亿元，同比下降29.55%，业绩压力主要来自于Q3营销等费用率加速提升以及公允价值变动带动非经损失3054万。
　　主品牌佰草集前三季度营收持平，逐季改善，今年上半年推出利用休眠舱冻干科技的冻干面膜，并完成部分招新和存量用户盘活后，第三季度又上市了运用中法联合研制R.N.A科技的第二代太极日月精华，双十一预售表现优良，太极精华成为公司预售排名第二产品，自9月推出以来占佰草集营收比重超过15%，有望助力品牌新客的吸纳和老客的盘活，目前线下新客占比已过半，其他品牌在稳步推新下预计将实现稳步成长。六神受天气等因素影响增速放缓至低个位数增长；美加净营收微跌但Q3已基本持平；高夫因产品转型影响营收微跌；此外，玉泽/家安/启初等成长品牌预计保持快速增长；汤美星Q3增速放缓主要系海外业务因英镑贬值及国外竞品促销力度加大影响。
　　2019年1-9月公司电商全网GMV同比增长27%，电商开票收入增速19%，特渠实现60%+的恢复性增长，目前线上收入占比约达到22.5%；商超、母婴渠道均实现个位数增长；百货渠道双位数下跌，但Q3跌幅同比收窄。
　　公司现已形成多品牌多品类多渠道矩阵，抗风险能力较强，协同效率明显。前三季度公司业绩略低于预期，将看太极精华是否能帮助佰草集品牌重回增长轨道。
　　2、南极电商（002127）：天虹股份(002419.SZ)发布2019年第三季度报告，实现营业收入43.99亿元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下降20.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.10亿元，同比下降30.44%；基本每股收益0.1239元。
　　前三季度，实现营业收入140.75亿元，同比增长1.75%；归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比下降3.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.61亿元，同比下降4.86%；基本每股收益0.5432元。
　　业绩承压的主要原因来自于门店的持续调整，费用压力较大，Q3新开首家社区中心松瑞天虹和水韵城购物中心（加盟），独立超市sp@ce民治优城店，便利店新开23家关闭11家。各业态同店收入较中报有所改善，超市便利店利润改善，百货购物中心同店利润恶化，利润增速下滑。百货行业仍没有最优解的标准模式，各家百货公司根据自身特点进行不断尝试，天虹网络不断调整拓展，后续有望增强低线市场竞争力。
　　四、风险提示
　　需求低于预期，新渠道新业态拓展不达预期等。