投资要点：
　　单季度业绩环比改善，净利率明显提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据公司2019年三季报所示，前三季度实现6.58亿元，同比变化-35.35%，归母净利润1.40亿元，同比变化-32.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q3单季度营收和归母净利润分别是2.21亿元和0.51亿元，环比变化+2.79%和+8.70%。公司营收利润大幅下滑的重要原因是雪利曼在2019Q2出表，若剔除雪利曼影响，公司Q3净利润下滑幅度在15%左右。销售毛利率、净利率分别为33.76%和23.28%，较去年同期增加0.39pct和5.17pct，环比增加1.66pct和2.10pct。表明公司费用管控有效，产品结构持续优化，高毛利率的电子档产品占比正逐步提升。
　　在产品升级变缓的大背景下，公司成长有赖于下游客户的需求增长。公司2018年的前五大客户分别为上汽通用五菱（营收占比约25%）、吉利（营收占比约为17%）、上汽大众（营收占比约为12%）、一汽大众（营收占比约为7%）和上汽自主等。我们认为南北大众市场份额相对稳定，并且公司目前供应的汽车拉索也非核心产品，因此主要业绩增量来源于吉利和上汽通用五菱。通过观察吉利和上汽通用五菱2019年单月销量变化，可知两个主机厂仍未摆脱销量下滑趋势，但下半年降幅较上半年出现一定程度收窄。尤其是吉利汽车10月销量已接近去年同期水平。有理由相信在未来的几个月内，以上两大主机厂的销量将出现边际改善，有助于公司业绩的边际改善。
　　公司受益于自动挡车型渗透率提升和汽车电动化，产品单价有望进一步提升。同时依托优秀成本控制能力，凭借更低价格切入更多下游主机厂供应链，获得更大市场份额。但考虑到公司核心下游客户上汽通用五菱和吉利汽车2019年销量承压，下调2019/2020年营收至9.3/10.6亿元，归母净利润1.96/2.09亿元，EPS分别为0.85/0.91元，对应当前股价PE分别为18.73/17.74X，下调公司评级至“谨慎推荐”评级。给予公司2019年18-20倍PE，对应估值区间为15.3-17.0元。
　　风险提示：汽车销量不达预期；产品升级速度低于预期。