条款分析
债底81.75元,YTM为3.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】常汽转债发行期限6年,票面利率为第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价115元(含当期利息),对应的YTM为3.42%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)债券信用等级为AA-/AA-(上海新世纪),按照2019年11月15日6年AA级中债企业债到期收益率7.04%计算,债底价值在81.75元。
平价为101元,对总股本稀释率35.58%。常熟汽饰11月13日收盘价为10.03元,初始转股价为9.93元,初始转股价值101元。常汽转债的发行规模为9.92亿元,如果以初始转股价9.93元转股,对公司总股本的稀释率为35.58%。
下修、强赎、回售条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、85%;强赎条款为转股期内,15/30,130%,面值+当期利息;提前回售条款为最后两个计息年度,30/30,70%,面值+当期利息。
◆上市定价分析
预计常汽转债的上市价格在[106,110]元,中枢为108元。本次常汽转债发行规模9.92亿元,债项评级AA-。正股常熟汽饰主要产品包括门内护板、仪表板及副仪表板、天窗遮阳板和衣帽架,是国内乘用车内饰件主要供应商之一。公司营收较稳健,投资收益对净利贡献较大,但公司营收规模相比龙头尚有差距,对下游的议价能力、客户渗透存在相对劣势。整体盈利水平较稳健,2016~2019Q3平均净资产收益率在10%以上。当前正股估值PETTM为12.1,处于近三年20%分位附近。股价历史波动率为30.98%,股价弹性尚可。
从常汽转债的平价、发行规模、盈利能力来看,同属汽车内饰行业新泉转债、钧达转债更具参考意义。常熟汽饰净利率水平相对更优,但整体盈利水平与新泉股份相当,钧达相对偏弱。再对标平价更为接近的存量转债标的(太阳、旭升)并参考新泉转债当前价位,我们预计常汽转债转股溢价率在[4%,8%]区间,价位在[106,110]元,中枢为108元,建议积极申购。
◆中签率分析
常汽转债中签率预计在[0.07%,0.1%]区间,中枢在0.09%。此次常汽转债采取优先配售与网上申购。本次发行前,公司实际控制人直接持有公司43.58%股份,考虑到部分剩余股东参与配售我们预计股东优先配售比例在50%附近,供投资者申购余额应该在5亿元左右。参考前期已发行转债申购情况,我们预计网上有效申购金额在5000~6000亿,因此最终常汽转债网上中签率预计在[0.08%,0.1%]区间。
◆风险提示
原材料价格上涨;国内汽车行业景气度不及预期;正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。