投资要点  10月煤炭产量同比环比双升，三大主产区产能增速环比分化：2019年1-10月，全国煤炭产量30.63亿吨，同比增长4.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月当月,全国煤炭产量3.25亿吨,同比增长4.4%，增速与上月保持一致，月度环比增长0.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月份山西、内蒙古、陕西产量分别同比增长2.05%、4.63%和4.01%，环比分别下降4.65%、增长2.95%、增长7.76%。9月三省合计产量占全国产量的比重为71.75%，较上月升0.1个百分点。
　　10月焦炭产量增速回落，火电产量增速环比小幅上升：2019年10月，全国焦炭产量3878万吨，同比增长1.2%，增速较上月回落2%；10月以来焦煤价格价格走势较平稳，二级冶金焦价格整体下滑，焦炭盈利空间较上月有所下降，生铁盈利空间回升7.31%。火电发电量为3969亿千瓦时，同比增长5.9%，占全国发电量的比重为69.46%，较上年同期提高1.37个百分点。
　　动力煤终端库存回升，中转库存回落：11月以来电厂库存先降后升，其中六大电厂库存环比增加4.70%，重点电厂库存11月上旬同比、环比分别上升7.25%和10.64%，环渤海动力煤库存则较10月库存回落2.26%，较上年同期回落4.46%，一定程度体现电力企业年底囤煤议价的策略。进入11月后，焦煤总库存有所下降，截止11月14日，焦煤库存总量为2740.74万吨，环比下降0.96%。
　　10月进口同比增环比降：10月中国煤炭进口量为2568.50万吨，环比增长-15.20%，同比增加20.48%。2019年11月，多个沿海港口停止报关或异地报关，预计后两个月进口量有望环比减少。
　　预计未来一个月动力煤价格小幅，焦煤价格压力逐步缓解；动力煤进入旺季和年度合同价格谈判博弈阶段，支撑动力煤价格的因素包括旺季需求、水电枯水进入期、进口限制趋严、长协价格已跌破现货价格等，我们判断动力煤价格仍以小幅波动为主。短期来看焦炭第三轮提价50元/吨后将微利或亏损，焦煤价格仍有压力，但是从钢铁行业来看，社会库存连续6周下降，已经低于去年同期，地产新开工增速超预期，钢铁消费仍体现了较强的韧性，对上游价格的压制有望缓解，加上焦炭普遍接近亏损，挺价意愿增强，预计后期焦炭价格有望走稳，并逐步向焦煤环节传导。
　　投资策略：尽管房地产新开工增速的超预期，但仍难修正煤炭的需求高位之忧，在地产新开工见底前，上游行业底部尚难确认。我们维持行业同步大市-A评级，建议配置低业绩弹性、高分红的防御性品种，相对看好中国神华、露天煤业、盘江股份。
　　风险提示：经济回落及持续时间超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。