■事件：国家邮政局公布2019年10月快递行业运行情况，10月份，全国快递服务企业业务量完成57.6亿件，同比增长22.7%；业务收入完成658亿元，同比增长23.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■量：受双11促销力度加大影响，部分网购需求后移，件量增速短期放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每年的“双11”电商大促都会带来消费者的集中消费，因此对活动开始前的10月网购需求产生分流影响，我们认为今年“双11”的促销力度空前，导致消费后移现象更为明显：根据新闻媒体披露，天猫联合20万品牌集体推出史上最大折扣；京东在双11推出了最高规格的百亿补贴、千亿优惠；拼多多加码了百亿补贴，部分商品补贴至“全网最低价”。“双11”各电商平台的销售数据火爆（天猫双11当日交易额+25.7%、京东双11期间交易额+27.9%），也验证了需求集中释放的可能。此外，我们观察19年1-10月实物商品网上零售额增速为19.8%，环比前三季度20.5%的增速下滑0.7pts，测算单10月实物商品购额增速为14.6%，增速放缓较为明显，或与消费动力不足以及“双11”促销分流有关。对于上游电商，我们认为实物网购预计维持20%左右的增长，伴随着网购平台结构的变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升（我们测算拼多多19H1订单量行业占比达25%），网购订单量增速或持续高于总体GMV规模增速。
　　■价：10月份快递行业整体单价水平为11.43元，同比上升0.4%，即0.04元；环比变动-0.16元；而扣除其他收入后，10月份单价为8.16元，同比变动-4.1%，环比变动-0.33元。由于行业旺季到来，临时场地、运输、人力等成本增加，快递行业价格战暂缓，10月整体价格出现同比回升，符合预期。分专业看，10月异地/同城/国际业务单件收入为7.32/6.57/50.3元，分别同比-5%/-10%/-1.9%，降幅均环比收窄。分区域看，10月东部/中部/西部单件收入为11.50/10.18/12.97元，分别同比-0.1%/+3.4%/+2.3%，东部地区单票收入同比略降，中部、西部地区单票收入均同比提升。全年来看，预计行业单价水平仍为下降趋势，主要或与拼多多平台进一步放量、电商快递占比提升相关；但降幅或较2018年有所收窄，主要由于（1）各家快递公司通过18年的资本开支，成本差异收窄，头部公司通过价格战可获得的收益下降；（2）2019年业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上的拐点短期难以出现。
　　■竞争格局：龙头企业市占率持续提升，1-10月份快递品牌集中度指数CR8为82，环比提升0.2，同比提升0.7。行业集中度的提升表明二三线快递企业的市场份额正逐步流向一线快递企业，利好快递龙头。而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，将进一步出现分化。
　　■从主要“产粮区”城市数据来看,义乌价格同比降幅继续收窄：10月快递业务量前十大城市中，金华（义乌）+55.5%、揭阳（+38.1%）、苏州（+33.4%）等电商重镇业务量同比增速居前，而上海的业务量连续负增长，其与城市产业结构相关（国家邮政局公布的业务量为揽收量数据）。从单价表现看，前十大业务量城市中，10月义乌单票收入达到3.81元，同比下降0.6%，较8月（-27.6%）/9月（-6.9%）的降幅大幅收窄，环比下降1.4%（或与电商节临近，产品结构中轻小件产品增多有关）。
　　■投资建议：在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计2019电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升，当前快递行业正式进入旺季，各快递企业开启旺季提价（中通圆通已经发布调价通知），建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注低估值的圆通速递与申通快递。
　　■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与互联网即时配送企业竞争问题