事件：
　　统计局11月14日公布，2019年10月份，社会消费品零售总额38104亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长4.9%，以下除特殊说明外均为名义增长）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，除汽车以外的消费品零售额34876亿元，增长8.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　观点：
　　除通讯器材类，社零各分项全线回落，季节性因素应是主要原因。10月“双11”预热已经开始，部分消费被推迟。短暂回落较多分项多是日常消费品，比如烟酒类、服装鞋帽、化妆品下降较大，应与双11促销有关。趋势性回落分项有三类，一是汽车，二是地产相关消费回落，家电10月同比0.7%（累计同比5.4%），建筑装潢2.6%（累计同比3.4%），家具1.8%（累计5.4%），三是石油及制品类同比-4.5%（累计1%）；从往年规律看，15-18四年间，除2018年外，11月同比会有小幅抬升，预计11月社零同比继续回落可能性不大。
　　汽车反弹不及预期，但18年基数较低，预计对社零拖累降低，但同比能否转正有待观察。零售额汽车类存在明显季节性效应，四季度绝对值存在大幅上升，可能与春节返乡需求有关。从绝对值上看，2015-2019纵向比较，2019年属于中等偏下，10月更是近5年来次低值（仅次于2015年），市场前期预计随着透支效应逐步被消化，Q4汽车销量同比预计会有所反弹，从10月数据看汽车反弹不及预期，但2018年基数较低，汽车可能弱势企稳，同比能否转正有待观察。
　　汽车消费不振说明居民杠杆率已经较高，对消费挤出作用明显。汽车消费具有购买金额大且信贷率低、年人均养车成本高、折旧时间长、依赖融资行为的特点，这些都决定了汽车消费对居民收入和未来现金流比较敏感。因此汽车销量可能是观测居民杠杆率高点的有效指标。日本、美国、俄罗斯、韩国和巴西的数据显示，汽车消费均不同程度上领先居民杠杆率的走势，具有先行作用。具体分析请见《固收专题报告：汽车销量是居民杠杆的风向标》。
　　10月经济数据全面不及预期，说明Q4经济下行压力大，但总体来看基本面较三季度恶化可能性不大，而且经济下行压力加大，市场对专项债期待越强，数据公布后，10年期国债和国开债收益率快速下行，但随即反弹。维持债市震荡观点不变。
　　风险提示：汽车销量超预期，刺激消费政策超预期