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广汽集团研究报告:辉立证券-广汽集团-2238.HK-自主品牌升级再出发-191118

股票名称: 广汽集团 股票代码: 2238.HK分享时间:2019-11-18 14:38:57
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 章晶
研报出处: 辉立证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 607 KB 分享者: 981****14 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  第三季業績業績下滑五成
  廣汽集團19年第三季度的營業收入達到145.61億元,同比减少9.65%;歸母淨利潤14.16億元,同比减少52%,環比下滑34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度累計實現營業收入426.84億元,同比下降19.2%;歸母淨利潤63.35億元,同比下降35.75%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三季度業績下滑幅度高于第一、二季度的29%和30%。
  排放標準切換壓力下,清理庫存大幅侵蝕盈利能力
  第三季度毛利率爲6.1%,同比下降12.5個百分點,影響因素主要來自于增加促銷力度以消化國五車型庫存,旗下産品銷量受SUV市場景氣度拖累大幅下降,以及新能源車業務尚在爬坡期仍錄得虧損。第三季度,公司的傳祺品牌累計銷量約9萬輛,同比下滑28.6%,差于行業平均。在費用端,公司控制較爲嚴格,銷售/管理/財務費用率下降0.4個百分點,至11.43%,共16.8億元。新車型和新平臺投入較大,研發費用因此增長100%至3.8億元。
  日系表現超預期,美系弱勢,投資收益持平
  第三季度廣汽豐田銷量18.5萬輛,同比升11.1%,廣汽本田17.9萬輛,同比微减1.6%,暢銷車型凱美瑞/漢蘭達/雅閣表現優异。廣汽三菱銷量同比增長3%,廣菲克同比减少39%,不過環比第二季度,分別反彈7%和17%。投資收益錄得25.5億元,同比基本(-0.4%),環比增加6.6%。
  日系品牌擴産在即,自主品牌升級再出發
  廣汽的傳祺品牌經過十年發展,品牌形象與産品口碑已初步建立。經濟下行壓力下,基數不斷擴大的國內乘用車市場尤其是自主品牌將越來越難以複製以往的高增長。爲了應對未來2-3年車市調整期的競爭格局,公司管理層未雨綢繆步,從1)聚焦産品可靠性品質和設計感,2)加强研發生産融合聯動,3)加速構建智能網聯和新能源技術體系,4)全面提升銷售體系5)推進職業經理人和混合所有制改革等幾個方面,整合資源,提升傳祺品牌競爭力。五月上市的新能源戰略車型AionS截止9月底累計銷量達到1.4萬輛,在手訂單達五萬輛;十月新車AionLX乘勢出擊,定位超跑SUV,搭載ADiGO(智駕互聯)生態系統、L3級自動輔助駕駛系統、綜合續航超600km,有望助力廣汽贏得口碑和提升産品結構。
  我們預計日系品牌的銷售强勁勢頭將繼續保持,年底左右上市的重磅車型廣汽本田的皓影、廣汽豐田的威蘭達將繼續强化合資公司的産品矩陣。廣汽豐田和廣汽本田的擴産項目預計年內建成投産,各將增加12-24萬輛的産能,爲下一階段發展積蓄勢能。
  投資建議及估值
  受益于銷量强勢的廣汽豐田/廣汽本田,公司的業績安全墊較厚;自主品牌在換代車型和新能源車型逐步發力的助推下,有望逐漸企穩反彈。根據最新的財務數據,我們調整了公司2019/2020年的盈利預測,調整目標價至8.9港元,對應2019/2020年1.0/0.9倍市淨率,10.4/8.9倍市盈率,增持評級。(現價截至11月14日)

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