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研究报告:首创证券-10月外汇储备数据点评:首创宏观“茶”,美元指数下行推动外汇储备重返3.1万亿美元之上,全球央行增持黄金趋势不变-191118

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-11-18 17:39:08
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 王剑辉
研报出处: 首创证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 1,726 KB 分享者: 楚**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:10月外汇储备31,051.60亿美元,预期31,000亿美元,前值30,924.31亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  10月外汇储备录得31,051.60亿美元,高于市场预期51.6亿美元,较前值上行127.29亿美元,时隔1个月重返31,000亿美元之上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)10月SDR口径外汇储备为22,511.11亿SDR,较前值下行172.21亿SDR,连续2个月环比下行,创近4个月新低,但依旧处于较高水平。对于10月外汇储备数据,我们点评如下:
  一、汇兑效应“力压”估值效应,推动10月外汇储备重返3.1万亿美元之上
  从估值角度看,10月主要发达经济体10年期国债收益率出现一定幅度反弹,对资产价格形成一定压力。具体看,10年期美债收益率开于1.6500%,收于1.6900%,上行0.0400个百分点;10年期欧元区公债收益率开于-0.4911%,收于-0.3646%,上行0.1266个百分点;10年期日债收益率开于-0.139%,收于-0.139%,上行0个百分点;10年期英债收益率开于0.4868%,收于0.6530%,上行0.1662个百分点。
  从汇兑角度看,10月美元指数开于99.401,收于97.312,下跌2.083,跌幅为2.10%,推升非美资产的美元价格,利多外汇储备。具体看,美元兑欧元开于0.9171,收于0.8966,跌幅为2.26%;美元兑日元开于108.066,收于108.013,跌幅为0.05%;美元兑英镑开于0.8132,收于0.7725,跌幅为5.00%;美元兑加元开于1.3241,收于1.3161,跌幅为0.59%。
  二、交易因素对10月外汇储备的影响基本稳定
  从中美10年期国债利差看,9月30日中美利差为146.11个基点,而在10月31日中美利差则为159.80个基点,中美利差在“舒适区间”上方小幅走阔。从人民币汇率走势看,10月人民币汇率开于7.1476,收于7.0378,涨幅1.47%。从人民币结售汇情况看,9月银行代客结售汇顺差为-58.14亿美元,较前值下行25.38亿美元。以2014年8月为分界点,在此之前,银行代客结售汇呈现顺差状态,在此之后,银行代客结售汇系统性地进入逆差状态。7-9月银行代客结售汇顺差分别录得-41.12亿美元、-32.76亿美元、-58.14亿美元,虽然处于逆差状态,但是总体较为平稳,较前期有较大改善。9月当月银行代客远期净结汇为54.24亿美元,较前值下行56.50亿美元。该值自2018年9月以来持续保持正增长。随着人民币汇率在2019年10月重启升值态势,在11月重返“6”时代,预计银行代客远期净结汇还将保持正增长状态。
  三、4季度美国经济增速大概率下行,利多我国外汇储备
  在今年4月外汇储备环比下行时,我们的点评观点是“2019年外汇储备有底,破‘3’概率较低”。此后外汇储备连续4个月站上3.1万亿美元。9月外汇储备再次跌破3.1万亿美元,彼时我们坚持认为“4季度外汇储备破‘3’概率较低”。10月外汇储备录得31,051.60亿美元,重新站上3.1万亿美元。“2019年外汇储备有底,破‘3’概率较低”这一判断能否成立的关键在于,11月-12月外汇储备有无可能累计下行超过1,051.60亿美元?从历史经验看,这种可能性是存在的,如2014年9-10月、2015年7-9月、2015年11月-2016年2月、2016年10月至12月,均出现外汇储备在2个月之内累计下行超过1,051.60亿美元的情况,其中,2015年12月单月外汇储备下行就达1,079.22亿美元。但是我们认为,11月-12月外汇储备破“3”概率较低。这一研判的重要依据是,美国经济增速在4季度面临下行压力。
  在对6月外汇储备数据进行点评时,我们提出,“美国经济增速是预测我国外汇储备的关键变量”,因为美国经济增速走势对我国外汇储备的估值效应、汇兑效应以及交易因素均产生影响,并且影响的方向是一致的。具体而言,在其他条件不变的情况下,美国经济增速如果走弱,将压低美国10年期国债到期收益率、美元指数,促进人民币汇率升值,对我国外汇储备产生正向“三重”共振。目前问题的关键是美国经济走势如何?我们坚持此前的观点,4季度美国经济增速大概率放缓。美国ISM制造业PMI已经连续3个月运行在荣枯线之下,而我们的研究表明,未来ISM制造业PMI大概率继续下行。目前美国虽然结束了长短端利差倒挂的现象,但是历史经验表明,在长短端利差倒挂结束后的15个月至21个月之内,美国经济增速将持续下滑,这意味着4季度美国经济增速大概率继续下行。我们的观点与IMF一致:10月15日IMF将美国2019年经济增长预期下调0.2个百分点至2.4%,表明IMF对美国4季度经济预期较为悲观。我们的观点也与美国地方联储的观点相契合:11月16日美国地方联储的指标显示美国四季度GDP增速接近零,其中,亚特兰大联储GDPNow模型预计美国四季度GDP仅仅会增长0.3%,而纽约联储GDPNowcast预计四季度GDP会增长0.4%。基于以上判断,我们坚持对9月外汇储备数据点评时的观点:美债收益率大幅上行空间不大;美元指数大幅上行概率较低;人民币汇率大幅贬值可能性不大,总体上双向波动。
  四、短期之内全球央行增持黄金的趋势不会有太大改变
  中国10月黄金储备为6,264.00盎司,持平于前值,止步“10连升”。从2018年12月至2019年9月,央行连续10个月累计增持340万盎司,合96.22吨。对于央行10月停止增持黄金,我们有三点说明:一是短期之内我国央行是否将停止增持黄金?在2015年6月至2016年10月增持黄金期间,央行曾在2016年5月暂停增持黄金,在6月重新增持黄金,参照之前的经验,短期之内我国央行有可能重新增持黄金;二是虽然此次央行10个月增持黄金,但是本次增持的数量仅为340万盎司,而历史上数次增持黄金,增持量大部分高于本次,2001年12月央行一次性增持黄金341万盎司,2001年12月央行一次性增持黄金321万盎司,2019年4月央行一次性增持黄金1460万盎司,2015年6月至2016年10月,央行17个月累计16次增持黄金2,535.00万盎司;三是虽然本月我国央行停止增持黄金,但是其他央行增持黄金的趋势并没有改变,如塞尔维亚央行在10月增持了9吨黄金储备。在美元指数位于第三轮周期的下行期,以及全球经济增速下行背景下风险事件频发,预计全球央行增持黄金的趋势短期之内不会有太大改变。
  
  

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