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医药行业研究报告:民生证券-医药行业:PD~1医保谈判,最终谁将入局?-191122

行业名称: 医药行业 股票代码: 分享时间:2019-11-22 11:04:50
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙建
研报出处: 民生证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 777 KB 分享者: yan****hao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  我们根据医保局3种可能出现的立场,推演以下3种较有可能出现的PD-1医保谈判结果
  1)4种PD-1单抗均进入医保:这种情况的出现是以医保局对PD-1单抗纳入医保态度较为宽松为前提的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在参考了上一轮的降幅情况以及PD-1药物赠药方案后年治疗费用情况下,我们猜测这种情况下帕博利珠单抗、纳武利尤单抗、信迪利单抗和特瑞普利单抗最终谈判价格合理降幅在54%-61%、60%-66%、47%-55%和52%-57%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2)1-2种国产(特瑞普利+信迪利单抗)+1种进口PD-1药物(帕博利珠单抗)进医保:这种情况以医保局对纳入PD-1药物进医保态度较为中性为前提。在此情形下,有较大概率会出现帕博利珠单抗和特瑞普利单抗(+信迪利单抗)进入医保的情况发生,帕博利珠单抗的降幅预计在65%-75%区间(对应15-21w年治疗费用),超出以上第一次报价预期。我们预计信迪利单抗降价幅度可能会略超我们前述第一次报价预期,特瑞普利单抗本身赠药后费用已经为最低,我们预计降价幅度在我们以上第一次报价预期区间。
  3)仅一种PD-1产品(信迪利单抗)进入医保:这种情形的出现是以医保局对纳入高价PD-1单抗药物态度较为谨慎为前提,PD-1产品会面临第二次报价时大杀价。①我们预计帕博利珠不会出现极端杀价行为,主要考虑到伴随着后续新适应症陆续国内上市,若此次大降价其后续医保谈判续约仍面临降价压力。②特瑞普利单抗2L黑色素瘤有帕博利珠单抗竞争,且预计市场空间提升与大幅降价不一定成正比,大幅降价后对销售额影响也有限,因此我们并不认为特瑞普利单抗有更大的降价意愿。③我们认为面临肿瘤管线销售能力强的恒瑞医药及赠药方案后年治疗费用更低的卡瑞利珠单抗竞争,以及即将上市的临床效果更好的替雷利珠单抗竞争,信迪利单抗有可能会以大幅降价的姿态抢占进入医保的名额,谈判年治疗费用预计为8-10万(对应降幅62%-70%)。
  此次PD-1谈判结果对于医药投资的影响推演
  我们总体的观点如下:①若PD-1单抗进入医保的降幅超出我们以上预期,可能会引起投资者对创新药尤其是赛道极其拥挤的PD-1产品未来盈利能力的怀疑,从而不利于已入局者以及研发投入较大的PD-1厂商的未来发展;②若降幅低于我们预期甚至进入医保数量仅有一个,对PD-1厂商影响不大,因为从目前的四个已上市产品销量数据及PD-1领域未得到满足的临床需求状况来看,药企盈利能力是可以保证的。
  投资建议
  建议关注持续创新能力的头部公司Biotech及受益创新环境改善下的“卖水人”CXO,建议关注恒瑞医药、康弘药业、复星医药、信达生物、君实生物、泰格医药、药明康德等。
  风险提示
  创新药研发进程的不确定性风险、药品后续定价及医保政策不确定性的风险、竞争风险。
  
  

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