核心观点
2020年轻工行业正迎来变革时代的关键节点,预计行业分化态势持续,龙头企业更可能依托竞争优势在变革期内实现市场份额扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】轻工行业内“变革”下的“分化”已悄然发生,2016年以来造纸、家具龙头企业“净资产收益率”指标整体领先于中小企业,行业盈利正逐步向龙头集中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中造纸板块表现尤为突出,龙头纸企占行业营收比重约15%,盈利占比则达40%到50%,呈逐步提升趋势。预计2020年轻工行业分化持续,行业盈利有望进一步向龙头集中,且造纸包装板块强者恒强趋势或将表现的更为明显,龙头企业投资价值持续凸显。
造纸:外废政策对于造纸板块带来的投资机会值得关注,看好具备原材料优势的龙头纸企盈利弹性空间。我们认为,2020年造纸板块的核心驱动要素在于原材料环节——龙头纸企相较于中小纸企,在原材料布局方面更具优势;而行业内原材料结构分化带来的盈利分化,将在外废政策执行、推升原材料价格上涨的过程中充分演绎,龙头纸企依托原材料布局构筑的成本优势,盈利弹性有望充分凸显。考虑到当前龙头纸企估值整体处于20%历史分位以下、安全边际充足,具备原材料布局优势的龙头纸企性价比突出。
包装:原材料价格低位提供毛利率改善空间,看好下游需求景气回暖的中高端纸包装龙头。原材料价格处于相对低位,为企业提供盈利改善空间,看好终端需求景气回暖的中高端纸包装板块,在集中度整体较低的背景下(行业前5名份额集中度仅11%),龙头企业依托较强的资源整合能力、市场份额有望进一步提升。
家具:行业竞争或将部分抵消竣工回暖带来的需求改善,宜自下而上甄选优质龙头标的。家具板块当前估值已充分反映悲观预期,预计2020年行业竞争态势延续,或将部分抵消竣工回暖带来的需求改善,宜自下而上优选具备渠道、品牌、产品竞争优势的家具龙头企业,把握相对确定性;中长期角度,镜鉴日本家具龙头逆周期崛起之路,龙头家具企业更有可能依托扩品类、扩渠道等方式转型升级为对标宜家、NITORI的家具零售巨头,进而打开中长期成长空间。
消费轻工:必选消费防御属性突出,看好业绩确定性较高的文具龙头。外部环境不确定性加剧,必选消费抵御周期波动能力较强,晨光文具作为轻工行业中稀缺的必选消费龙头标的,业绩确定性较高,投资价值凸显,建议关注。
投资建议与投资标的
2020年轻工行业变革下的分化持续,龙头企业更有可能依托竞争优势在变革期内扩张市场份额,行业盈利有望进一步向龙头集中:
(1)造纸:外废政策执行、推升原材料价格上涨,具备原材料优势的龙头纸企投资机会凸显,重点推荐太阳纸业,建议关注理文造纸、玖龙纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业,以及短期内受益于浆价低位的生活用纸龙头企业中顺洁柔。
(2)包装:原材料价格处于相对低位提供盈利改善空间,建议关注下游需求景气回暖的中高端纸包装板块纸龙头企业裕同科技。
(3)家具:2020年行业竞争仍将较为激烈,预计将部分抵消竣工回暖带来的需求改善,宜自下而上优选质地较好、竞争优势突出的龙头企业,建议关注欧派家居、顾家家居,同时关注尚品宅配、索菲亚、志邦家居。
(4)消费轻工:建议关注业绩确定性较高的文具龙头企业晨光文具。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险;地产销售、竣工不及预期的风险。