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家用电器行业研究报告:申港证券-家用电器行业周报:由新能效尾货释放看当下空调价格战-191201

行业名称: 家用电器行业 股票代码: 分享时间:2019-12-02 16:35:24
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 曹旭特
研报出处: 申港证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 增持
研报大小: 2,515 KB 分享者: hp****2 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资摘要:
  本周板块表现:本周沪深300指数下降0.6%,申万家用电器指数下降0.9%,跌幅大于沪深300指数0.3pct,位列申万28个一级行业涨跌幅榜第17位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为15.5倍,位列申万28个一级行业的第20位,估值仍处较低位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  原材料市场,大家电主要原材料铜铝、冷轧卷板价格本周上涨,塑料价格略有下跌,铜铝分别上涨0.6%和1.1%,冷轧卷板上涨0.5%,塑料价格下跌0.4%。
  地产市场,上周成交面积一线同比上涨5.9%,二线同比降低17.5%,三线同比降低17.1%,。
  每周一谈:由新能效尾货释放看当下空调价格战
  本周由格力先后的双十一30亿让利及后续百亿大让利出发,从新能效尾货释放的角度阐释龙头短期价格战的动因及后续影响。
  当前促销类型基本在后续新能效淘汰序列内。格力活动推广的“俊越”“T爽”系列分为挂机、柜机的三级能效产品,而年底将颁布的新能效政策将淘汰定频三级,变频三级淘汰概率也较高,详见此前报告。
  新能效颁布和实施期间尾货清仓将冲击均价,并影响销售结构。
  历年能效升级伴随价格、销售结构波动。2010年定频能效颁布前后空调均价下滑3-10%,随后正式实施当月均价提升4.2%并逐步提升。2013年变频能效实施前后同样导致月度变频占比激增24.3pct。
  以18年奥维线下数据,定频三级销量占比17.7%,变频三级占比25.8%,如定频三级、变频器三级全入新能效淘汰序列则将有43.6%高占比尾货。
  美的定频占自身销售结构显著降低,格力此前变动较小。19年1-10月,美的定频在自身线下产品结构占比16.4%,同比降低5.9pct;线上定频在自身产品中占比34.1%,同比降低11.8pct,长效降低定频比例,为后续退出做好准备。而格力同期线下定频占自身比重19.4%,同比降低4.1pct,线上定频占自身比为41.5%,同比增加0.18pct,格力前期因混改、收购等导致销售推动减弱。
  格力上半年定频销量增速放缓,推测定频原材料库存释放压力增厚。线下除三月外格力定频增速持续低于美的,8月后差距进一步扩大。线上3-7月美的定频较格力高出21-66%,新冷年后格力增速逆转,但释放量仍较低。同时价格端格力线下线上的定频均价降幅最低,相对温和的市场价格策略导致定频销量释放放缓,我们认为其生产端仍有较高原材料储备及产线压力以待释放。
  由此可知,格力当前促销深层意义为提前释放新能效颁布后的整体市场低价竞争压力,并通过提前主动降价打开线上局面及强化市场影响。经双十一促销及百亿让利,格力近期百度搜索指数飙升显著超越美的空调,为其线上开局发声。在营收大涨的同时将新能效后的整体折价竞争风险转嫁到经销商层,间接维护了生产端明年上半年的盈利能力。
  投资策略及组合:空调价格战将在新能效颁布前后持续发酵,至明年正式实施前均因尾货清仓而持续,其中两大龙头分别采用长效减少尾货比例和短期快速促销释放,实现规避后续清仓的盈利风险,持续看好龙头的竞争优势。推荐组合:美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控各20%。
  风险提示:原材料价格大幅波动;国际环境大幅恶化;地产修复不及预期

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